美国重大股灾的原因及对我国股市的建议冯玉杰１辛苏文２（１．苏州大学。江苏苏州２１５０００；２．中国矿业大学，江苏徐州２２１０００）【摘要】２０１５年以来，中国经历了两轮股灾，给投资者带来了很大损失。尽管国家队介入救市，但是效果并不大。因此，我们有必要回顾美国史＿ｋ－Ｐ２历的四次重大股灾，从这些股灾中吸取教训和经验，采取必要的措施．使我国股市恢复繁荣。本文首先回顾美国的四次股灾，然后比较中美两国股市的区剐，从美国股市中得到一些启示，最后提出改造中国股市制度环境，实现持续健康发展的建议。【关键词】股灾救市经济周期一。英目历史上四次Ｉ大股灾《一）１９２９年黑色星期二初，美国会未能在最后期限就债务上限达成一致，美股接连暴跌。８月９日，美联储宣布将联邦基金利率继续维持在０至Ｏ．２５％的历史最低水平，并至少持续到２０１３年中期。由于这一利好消息，美股当日大涨，标普５００收盘上涨４．７％。虽然受欧洲主权债务危机的利空冲击，５００标普在隔日再次大跌４．４＊／０，美股总体上结束调整期。开始触底反弹，并在２０１２年２月突破前高。＝．中英股市的区别及原因中国股市牛短熊长、暴涨暴跌，美国股市牛长熊短、涨多层ｔｄ，－。平均来看，美国熊市持续１０个月，跌幅３５．４％，牛市３２个月，涨幅１０６．９％，牛市持续时间是熊市的３．２倍。Ａ股熊市２７．８个月，跌幅５６．４＇／０，牛市１２．１个月，涨幅２１７．２％，熊市持续时间是牛市的２．３倍。中美牛市不同的原因如下。（１）投资者结构：中国股市是散户主导的追涨杀跌，美国股市是机构投资者主导的价值投资，（２）市场法制环境：中国监管不足，美国法制健全，对违法行为严惩重罚。（３）市场供求自我调节机制：美国实行注册制，进人退出机制能自动调节股票供需，中国是实质上的审批制，缺乏有效的供求平衡调节机制，（４）对市场的认识和态度：中国政府和监管层把股票市场当工具以服务其特定目的，而在美国，股市得到充分尊重，让其自身规律发挥作用。美国政府在一战后实行宽松的货币政策，经济迈人。咆哮的二十年代”，同时，股市也是一片繁荣。然而从１９２８年开始，实体经济开始下行，为了预防股市泡沫，美联储逆经济形势将贴现率从３．５％提升到５％。虽然１９３０年前三月股指大幅反弹，但１９３２年７月最低跌至４２点。高杠杆的交易加剧了下跌。股灾前，银行对证券投资提供了大量的信贷支持，股市暴跌使得抵押品迅速缩水，很多银行无法收回贷款而倒闭，经济受到严重冲击，工业生产指数迅速下滑。美国ＧＮＰ增长率从１９２９Ｑ４到１９３３Ｑ１，出现了连续１４个季度的负增长，累计为－６８．５６％。ＧＮＰ指数在１９３３Ｑ１达到低谷为５３．２，仅相当于１９２８年５０％，比１９２１年的５９点还低，这意味着美国经济至少倒退了１０多年。（二）１９８７年黑色星期一上世纪８０年代初，美国处于新旧经济模式转换的低速增长期，基本面还算健康。然而，因为布雷顿森林体系瓦解，美元的预期贬值，为维持汇率稳定，美国提高利率。１９８７年１０月１８日美国宣布美元或主动贬值，加上上市公司并购税收优惠取消等的冲击，美股开始调整。１０月１９日，先于美股开盘的香港、欧洲等地股市接连暴跌，美股开盘后更是暴跌２０．５％际普５００），史称“黑色星期一”。由于美国政府、美联储及ＳＥＣ的得力措施，市场恐慌情绪得以缓解，虽然先于美股开盘的其他股市依旧多数暴跌，但１０月２０日美股开盘后就开始反弹，后来股市开始震荡上升，并在２年后回到１９８７年的高点。１９８７年股灾后美国股市的上涨更多的是受盈利上升的驱动，估值提升不多，原因在于暴跌后市场重回理性。（三）２００８年次贷危机三．荚置Ｉ大股灾的启示及对我国股市的建议（一）美国重大股灾的启示１．股票市场有自身涨跌规律。所有的股灾均发生在股票价格偏高时期，而且泡沫化程度越高，跌幅越深。２．股票市场是市场经济体系之一，因此需要政府逆周期调节，比如股市过热时加息、增加ＩＰＯ供给等，股市暴跌时注入流动性、降息、减少股票供给等。３．如果股灾发生在经济周期上升期或降息周期，股市具有较强的恢复能力且调整较浅较快。比如美国１９８７年股灾、２０１１主权债务危机；但是如果股灾发生在经济周期下降期或加息周期，股市恢复力较弱且调整较深，比如美国１９２９年大萧条、２００８年次贷危机。４．股灾发生时政府救市要及时有效。防止股灾对金融体系和实体经济的过大伤害。同样处于经济周期的拐点，１９２９年大萧条的最大教训是政府救助不及时，放任股灾蔓延成金融危机和经济危机．而２００８年次贷危机由于及时启动注入流动性、ＱＥ等，股灾对实体经济冲击相对较小，股灾后美国经济恢复较快。（二）对我国股市的建议１．践行法治、从严监管。建立完善的证券法律法规体系和严格的证券市场监管体制，完善信息披露机制，对违法违规行为严惩不贷。２．推动注册帝】改革，发挥市场自身供求调节。建立完善的市场进入和退出机制，尽快推动注完全的注册制。３．发展机构投资者。传播价值投资理念，培养投资者长期投资行为，让机构投资者真正起到股市稳定器的作用。４．尊重市场。政府必须放弃让市场充当实现自己某种目标的（下转第１１２页）美国在２０００年和２００１年先后遭遇科技股泡沫破裂和９．１Ｉ恐怖袭击，为刺激经济，美联储在２０００年至２００３年期间多次降息，房市和股市双双大涨。从２００４年开始，美国再次进入加息通道，到２００６年７月联邦基金利率已上调至５．３％。浮动利率抵押贷款利率相应大幅上升，居民偿债压力增加，资不抵债的主动违约开始显现，美国房市从２００６年起开始陷入困境，随着危机的加深，大量持有次级债衍生产品的金融机构损失惨重，危机又蔓延至金融体系。２００８年９月，危机集中爆发，两房相继被政府接管、雷曼兄弟申请破产保护等。受此影响，美股大幅下跌，９月～１２月道琼斯工业指数累计下跌３１．２％，２００９年３月更是一度跌破７０００点。在联邦政府的积极救助下，市场恐慌情绪开始缓解，美股２００９年３月起触底反弹。（四）２０１１年主权债务危机美股在２００８年金融危机期间大跌，２００９年开始反弹。但联邦政府救助华尔街的７０００亿美元计划也导致美国的联邦债务迅速增加，为此，美国从２００７年到２０１０年已连续６次提高联邦债务法定上限，这也为后续的主权债务危机埋下隐患。２００９年１２月，穆迪、标普和惠誉相继下调希腊主权评级，欧洲主权债务危机爆发。在８月１１０ＴｉｍｅｓＦｉｎａｎｃｅ万方数据（二）各类投资风格的收益率—一大盘成长．・－大盘价售值、大盘成长、中盘平衡、中盘成长）向（大盘平衡、大盘成长、中盘成长、大盘价值、中盘平衡）转变，其中中盘成长的变化最大，由第５位上升至第３位。但同时也可以知道，虽然基金的整体投资风格发生了变化，但是就某只基金而言，发生投资风格变化的并不多，即基金的投资风格稳定性非常高。（二）基金投资风格与收益率从上述实证数据可以看出，２０１１年至２０１４年，各种投资风格的收益率上升，除２０１３年价值型外。２０１１年所有投资风格的收益率为负，２０１４年所有投资风格的收益为正，这些数据应证了当时的股票市场。１年，除大盘价值的收益较低外，其他类型基金收益相当。２０１２年，除中盘价值的收益率为负外，其他类型基金收益为正，而且２０１一大盘平衡－．－４，ＪｔＪｔＣｑ：－－－，ｌ、盘价筐一小盘平衡一中盘蒯∈—・一中盘“ｒ售一中盘平衡图１各类投资风格的收益率（年化，％）（三）各类投资风格夏普指数Ｌ如Ｌ∞０蛐一大盘成长－・一大盘拚售基金收益两极分化，大盘和小盘收益率较高，中盘的收益率较低。２０１３年，小盘的收益率明显高于其他类型，而价值的收益率则很低，说明２０１３是小盘股的天下，印证了创业板的火暴行情。２０１４年风格发生逆转，大盘的收益率较高，反而是成长型的收益率较低，这也说明了２０１４是得大盘者得收益，这与２０１４的大盘指数迅速上升密切相关。一大盘平衡・・－小盘成长Ｏ．∞电５０・Ｌ∞一小盘价售一小盘平衡—・－中盎威长（三Ｊ基金投资风格与夏普指数从上述实证数据可以看出，收益率与夏普指数走势非常一致。因此，在没有特殊要求的情况下，可以使用收益率来衡量基金的投资绩效，毕竟收益率的计算比夏普指数简单得多。・中盘价售一中盘平钿图２各类投资风格的夏普指数三．结论（一）基金投资风格与数量从上述实证数据可以看出，２０１１年至２０１４年，股票型基金以大盘平衡为主，其次为大盘成长，大盘价值与中盘成长相当，位列第三、四，最后为中盘平衡，其他类型较少，可以忽略不计。大盘平衡投资风格的基金数量最多，但所占比例逐年下降。２０１１年至２０１４年大盘平衡类基金占比为：７１．４３％、６０．０７％、５１．０５％、４６．７％。注释①本文的所有统计数据都来自Ｗｉｎｄ提供的底层数据库表。②为了使公式更为简化，这里没乘１００％，其他公式类似。参考文献【１］ＭｏｒｎｉｎｇｓｔａｒＣｏｒｐｅｒａｔｉｏｎ，ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｍｏｎｔｉｎ铲ｔａｔ．ｔｏｍ／．［２１中国证券业协会．２０１０．证券投资基金．中国财政经济出版社【３】百度百科ｈｔｔｐ：／／ｂａｉｋｅ．ｂａｉｄｕ．ｃｏｍ．作者简介：胡加顺（１９７８一），男，籍贯：贵州省长顺县，学历：硕士，研究方向：金融学。大盘成长风格基金所占比例逐年上升。２０１１年至２０１４年大盘成长基金占比为：９．７６％、２５．７５％、３４．６４％、３５．５７％。大盘价值变化不大，只有少许增长。中盘平衡的数量翻了一倍，中盘成长的变化最大，四年间数量增加１０倍。股票基金的投资风格发生了显著的变化。由伏盘平衡、大盘价（上接第１１０页）工具的短视行为，资本市场支持实体经济发展和推动转型创新是其发展繁荣后的自然结果，防止重蹈当年为国企脱困和国有股减持的覆辙。５．主流媒体和监管层不得为股市做背书，让市场教育投资者。政府和监管层必须放手，让市场的力量发挥主导作用，让市场来教育投资者。作者简介：冯玉杰（１９９０一），女，汉族，江苏徐州人，金融硕士在读，苏州大学，金融工程研究中心，研究方向：金融工程；辛苏文（１９９３一），男，汉族，江苏盐城人，本科在读，中国矿业大学，文学与法政学院，研究方向：中国语言文学。１１２ＴｉｍＦｉｎａｍ万方数据美国重大股灾的原因及对我国股市的建议
作者：作者单位：刊名：英文刊名：年，卷(期)：
冯玉杰， 辛苏文
冯玉杰(苏州大学,江苏苏州,215000)， 辛苏文(中国矿业大学,江苏徐州,221000)时代金融(下旬)Times finance2015(9)
引用本文格式：冯玉杰.辛苏文 美国重大股灾的原因及对我国股市的建议[期刊论文]-时代金融(下旬) 2015(9)