国铁集团公司债转股试点引发的思考

李莉

渊中国国家铁路集团有限公司财务部资金管理处处长尧高级会计师袁北京100844冤

摘要院近年来袁野三去一降一补冶成为我国供给侧结构性改革的主要工作任务袁去杠杆尧防风险成

为企业的重要工作袁国铁集团公司响应和落实国家要求开展了市场化法治化债转股试点遥对厦深铁路广东公司试点过程进行解剖袁分析了国铁集团公司开展市场化法治化债转股的成效袁阐述了推进过程中遇到的问题和难点袁就后续推进方向进行思考遥关键词院去杠杆曰铁路曰债转股

文献标识码院A文章编号院1004-9746渊2019冤04-0001-03

ThoughtsonthePilotProjectofDebt-to-EquityinChinaRailwayGroupCo.,Ltd.

(ChinaStateRailwayGroupCo.,Ltd.,FundManagementOfficeofFinanceDepartment,Chief,Beijing100844,China)

LILi

Abstract:Inrecentyears,themaintaskofsupply-sidestructuralreforminChinahasbeenthat'cuttingovercapacity,reducingex鄄importanttasksofenterprises.Inresponsetotherequirementofthestate,ChinaRailwayhascarriedoutthepilotprojectofthemar鄄difficultiesoftheprocess,andgivesfurtherdirection.Keywords:deleveraging;railway;debt-to-equity

cessinventory,deleveraging,loweringcosts,andstrengtheningareasofweakness'.Deleveragingandriskpreventionhavebeentheket-orientedandlegaldebt-to-equityswap.ThepaperdissectsthepilotprocessofXiamen-ShenzhenRailwayGuangdongCompany,analysestheeffectivenessofthemarket-orientedandlegaldebt-to-equityswapofChinaRailway,demonstratestheproblemsand

1市场化法治化债转股的源起

2015年末袁中央经济工作会议提出袁野2016年经济发展特别是结构性改革任务十分繁重袁主要是抓好去产能尧去库存尧去杠杆尧降成本尧补短板五大任务冶遥2016年10月10日国务院印发叶关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见曳渊国发也2016页54号冤[1]及其附件叶关于市场化银行债权转股权的指导意见曳袁随后发展改革委印发了叶关于做好市场化银行债权转股权相关工作的通知曳渊发改财金也2016页2792号冤[2]袁至

要举措之一开始组织推进遥之后袁工农中建交等五大银行的债转股实施机构相继成立袁为市场化债转股工作推进提供保证遥

54号文件印发后袁中国铁路总公司渊以下简称总公司冤积极贯彻落实去杠杆任务和国务院加大投融资体制改革相关要求遥2016年11月底袁总公司开始研究市场化债转股解决债务问题遥经与国家相关主管部门沟通袁2017年初袁总公司着手进行债转股相关工作遥经与工尧建尧农等主要合作银行和人寿等保险机构沟通袁根据各机构提交的初步方案袁最终决定将发展前景较好的厦深铁路广东公司作为试

此袁国家层面将市场化债转股作为企业去杠杆的重

1国铁集团公司债转股试点引发的思考李莉点项目以开放竞争的方式实施债转股遥2018年4月袁建信投资渊中国建设银行全资子公司冤在广州局集团公司的方案比选中胜出遥但随着2018年上半年宏观经济和货币政策的剧烈变化袁特别是叶关于规范金融机构资产管理业务的指导意见曳渊银发也2018页106号冤和叶关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知曳出台袁试点

求债转股实施机构比照金融资产管理公司执行袁即要求集团母公司核心一级资本充足率尧一级资本充足率和资本充足率分别不低于9%尧10%尧12.5%袁分别比商业银行的监管要求高0.5尧0.5和1个百分点遥风险权重方面袁在叶金融资产投资公司管理办法渊试行冤曳颁布之后袁银保监会明确投资风险权重由原来的1250%调整为250%渊持有的上市公司股权冤和400%渊持有非上市公司股权冤袁而正常信贷业要求过高限制了银行实施债转股的积极性遥截至

项目在出资转股环节遇到了巨大困难遥

2债转股推进中的困难和问题

据国家发展改革委新闻发言人公布袁截至2018

务的风险权重为100%袁监管部门对资本占用监管2018年6月底袁据建信投资介绍袁其作为债转股签约金额最大的一家公司已落地金额中自有资金只有约2.5亿元袁占比极低遥

1冤综合债权成本较低导致转股意愿不强遥集中筹集尧统筹使用一直是大型央企普遍采用的资金管理方式袁集中力量干大事的优势得到充分体现遥原铁道部时期即通过发行铁道债尧中期票据等方式利用公开市场直接融资袁也发挥大企业影响力袁取得了国家开发银行的专项基金和集中授信带来的商业银行低利率资金遥到2017年末袁总公司的存量债务平均成本相当于5年期以上央行基准利率4.9%下浮很多袁而中国社会融资成本指数淤显示2017年中国社会融资渊企业冤平均融资成本为7.60%遥相反袁愿意参与债转股的保险资管尧私募基金等机构投资者对资金回报的要求基本都在6%以上遥在转股企业看来袁自身债权成本不高袁与债权方利益关系单一袁且随着企业效益逐渐转好债权也逐渐减少遥而债转股过程中袁转股实施机构既要较高回报袁又要参与公司治理袁企业认为债转股的必要性不足遥2冤企业接受现代企业治理的决心仍显欠缺遥债转股要求转股企业强化财务杠杆约束袁转股主体应对未来融资和债务规模进行规范袁对股东资产处置及投资行为进行约束袁且转股后意味着增加社会股东参与公司治理袁若转股条件未实现预期袁可能社会股东会控制企业遥这意味着袁债转股将会对从前的企业治理尧规章制度以及运行规则尧甚至对以往母公司对子公司的决策都可能带来巨大影响遥3冤铁路的管理水平对单一企业债转股也产生一定影响遥近些年来袁铁路发展取得巨大成就袁到2.2

从转股企业角度看

年11月底袁市场化债转股签约金额18928亿元袁到位资金5050亿元袁到位率仅26.68%遥

1冤政策传导仍不畅通遥自债转股指导意见印发以来袁国务院以及国家发改委尧人民银行尧银保监会等主管部门出台了大约12个与债转股有关的文件和规定袁支持债转股的相关政策不断发布袁如银行可以成立债转股实施机构袁可以直接实施尧也可以成立和备案私募基金袁允许转股实施机构发行和回购债券尧发行资产管理产品尧同业拆借尧同业借款等方式融入资金袁鼓励地方政府对债转股专项债券进行贴息袁甚至专门降准释放资金5000亿元专项用于实施债转股遥但实施效果并不理想袁说明政策转化成实在的效果仍需长期磨合与融合遥

2冤资金落地的限制条件多遥一是降准资金遥目前袁债转股最野便宜冶的资金即为2018年6月底央2.1

从国家政策角度看

行公布降准的资金袁资金规模约5000亿元袁但央行也规定袁在使用降准资金时必须按照不低于1:1的比例撬动社会资金参与债转股遥二是社会资金遥社会资金进入股权投资领域要求的回报率必然较债权要高得多袁且要求较高的流动性袁对退出机制提出更高要求遥据了解袁目前落地的债转股项目多为上市公司的子公司或孙公司袁其避险条款约定可以通过上市公司退出遥三是理财资金遥2018年4月袁叶关于规范金融机构资产管理业务的指导意见曳对于银行理财产品等非标准化债权类资产投资的期也影响了厦深项目原定资金的落地遥

限匹配尧限额和集中度管理尧信息披露等监管要求袁3冤考核监管的压力仍然较大遥资本充足率方面袁叶金融资产管理公司资本管理办法渊试行冤曳[3]要

2018年底袁全国铁路营业里程达到13.1万km袁其

淤中国社会融资成本指数袁由清华大学经管学院中国金融研究中心尧财经头条新媒体尧企商在线渊北京冤网络股份有限公司等机构联合发起遥

2019年第4期窑总第150期

2国铁集团公司债转股试点引发的思考李莉2018年末铁路总公司资产总额已经超过8万亿元袁对于资产管理的精细化水平提出了更高要求遥目前铁路管理水平仍然相对滞后袁在转股实施机构尽职调查和资产评估过程中也暴露出不少问题袁影响了单一企业的债转股遥2.3

从转股实施机构看

中高铁2.9万km以上遥天职国际叶审计报告曳显示袁单个企业实施债转股袁也可以将员工持股尧混改等多种形式混合袁打造铁路运营品牌袁同时加快股改上市进程为转股实施机构退出创造一定预期遥另一方面袁叶关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知曳渊发改财金也2018页152号冤规定允许实施机构受让各种质量类型的债权袁可以包括正常类尧关注类尧不良类袁也可以据此将不良企业打包实施债转股袁倒逼主要合作银行提升债转股意愿遥

对于单个企业主体来说袁必须改善公司治理袁推动建立现代企业制度遥要把债转股实施与建立现代企业制度有机结合袁推动转股实施机构参与公司的长期治理而不是短期投资退出遥转股企业也需解放思想袁引入社会优秀投资管理人参与企业治理袁逐步提升铁路企业的管理水平遥

拓宽社会资金转为股权投资资金的渠道遥目前债转股资金落实的传导机制仍不够畅通袁要制定筹措稳定的中长期低成本资金管理办法袁引导这类资金进入铁路债转股领域袁对以市场化债转股为目的的私募股权投资基金给予一定优惠政策袁简化手续袁畅通转股实施方式遥

加强债转股实施机构力量遥2018年11月袁叶关于鼓励相关机构参与市场化债转股的通知曳渊发改办财金也2018页1442号冤印发袁允许保险机构设立转股实施机构袁鼓励银行信托尧证券和基金公司发行资管产品参与债转股遥相信随着相关措施进一步落实袁转股实施机构的力量增强对债转股规模扩大将起到促进作用遥

研究不良类企业债务重组遥对于已经进入野不良类冶的企业袁要建立银行尧企业尧政府依法合理分担损失的机制袁改变所有损失全部由铁路企业承担的现象遥银行应发挥协同解决困难企业债务危机的积极作用袁研究不良类企业的市场化债务重组遥参考文献

[1]国务院.关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见渊国发也2016页54号冤[Z].2016

[2]国家发展改革委.关于做好市场化银行债权转股权相关工作的通知渊发改财金也2016页2792号冤[Z].2016行冤渊银保监也2018页4号冤[Z].2018

[3]中国银行保险监督管理委员会.金融资产投资公司管理办法渊试

1冤转股实施机构数量少尧规模小遥2017年工尧农尧中尧建尧交行分别成立了转股实施机构袁其中工银投资和建信投资注册资金120亿元袁其余三家注册资金均100亿元遥政策性银行及股份制银行目前并无转股实施机构袁开展债转股的积极性较差遥上述五家机构注册资金的规模也制约着其债转股规模遥2冤转股实施机构的人员和能力不适应股权投资的需要遥银行主营为信贷业务袁投资和企业管理人员储备袁特别是市场化债转股要求的进行股权投资和参与公司治理等方面人员袁对于债转股实施机构袁进而对于银行来说袁是全新的挑战袁银行需要适应如何做投资者和企业经营的管理者遥

3冤风险意识仍然较高遥从实施机构角度看袁债性强尧债权的形式对于保护自身权益有好处袁因此袁实施机构为降低自身投资风险袁债转股实施中产生了债转债尧债转股尧明股实债等多种方式袁据统计目前落地中的大部分项目均为明股实债遥同时袁绝大多数铁路企业在资本市场上拥有良好的还本付息能力和信誉袁让银行将稳定的债权收益转为不确定的股权收益袁主观意愿实在不强遥

3债转股未来发展思考

业杠杆率较高遥高杠杆是宏观金融脆弱的总根源袁防范金融风险是野三大攻坚战冶之一袁且叶关于加强75号冤要求国有企业平均资产负债率到2020年末比2017年年末降低2个百分点左右遥而市场化法做下去是毋庸置疑的遥

铁路企业杠杆率较高的多为控股合资公司袁合资公司作为债转股标的企业相对铁路局集团公司更为合适和便于操作遥一方面可以选择效益较好的

于数据摘自WIND遥2007要2017年袁我国非金融企业部门杠杆率上升了65.9个百分点于袁在非金融企业部门中袁国有企

国有企业资产负债约束的指导意见曳渊厅字也2018页

治化债转股作为企业去杠杆的一个重要手段袁坚持

渊责任编辑院魏艳红冤渊修回日期院2019-05-10冤

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