银行理财子公司研究

银行理财子公司研究

为规范资管市场，推动资管业务回归本源，2018年4月27日，一行两会一局联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称“资管新规”），这是针对整个资管市场的纲领性文件，其根本目的是推动资管业务回归“受人之托，代客理财”的本源。资管新规按照资管产品的类型制定统一的监管标准，对同类资管业务做出一致性规定，实行公平的市场准入和监管制度，最大限度地消除监管套利空间，为资管业务健康发展创造良好的制度环境，在打破刚性兑付、禁止期限错配、消除多层嵌套、降低杠杆水平等多个方面对资管业务进行了规范。资管新规发布后，银保监会陆续发布银行理财相关的监管细则：2018年9月28日，银保监会公布实施《商业银行理财业务监督管理办法》，作为资管新规的配套实施细则，适用于银行尚未通过子公司开展理财业务的情形；2018年12月2日，银保监会颁布《商业银行理财子公司管理办法》，自此，银行理财子公司走向前台。 一 设立缘由：回归本源

设立银行理财子公司，主要基于两方面的考虑：一是使银行理财业务与自营业务相分离，真正实现独立运作，为银行理财业务的市场化、专业化运营创造条件；二是将银行理财业务纳入资管新规的监管范围之内，厘清相关的权责关系。 （一）回归本源

理财子公司的设立，有利于强化银行理财业务风险隔离，推动银行理财回归资管业务本源，逐步有序打破刚性兑付，更好地保护投资者合法权益。

事实上，从国际经验来看，由独立法人机构开展资管业务，将其与银行自营业务相对分离是国际通行做法；从国内实践经验来看，监管层相继批准证券公司、基金管理公司、期货公司和保险公司设立资管子公司，商业银行成立子公司对接理财业务便也顺理成章。在理财子公司风险管理方面，银保监会设置了较严格的要求：一是，建立风险准备金制度，要求理财子公司按照理财产品管理费收入的10%计提风险准备金；二是，理财子公司须满足净资本、流动性管理等相关要求；三是，强化风险隔离，加强关联交易管理，要求理财子公司与其股东和其他关联方之间建立有效的风险隔离机制，严格按照商业化、市场化原则开展业务合作，防止风险传染、利益输送和监管套利；四是，符合公司治理、业务管理、交易管控、内控审计、人员管理、投资者保护等具体要求；五是，根据资管新规和理财新规，理财子公司还需遵守杠杆水平、集中度管理等方面的定性和定量监管标准。

过去，我国银行理财行业长期存在刚性兑付以及资金池运作等方式，在消费者教育以及风险

提示等方面存在缺失。将银行理财业务从现有体系内剥离，可有效避免银行理财业务风险传导至整个银行体系，有效地进行了风险隔离，进而促进理财业务回归本源。 （二）服务实体

以往，多层嵌套以及高杠杆等现象的存在，导致银行理财资金在金融体系内部空转，真正流向实体经济的比例较小。资管新规以及理财新规都对去杠杆、去嵌套、去通道等提出了要求，未来银行理财业务需要提升服务实体经济能力。新规在银行理财投资标的、投资者以及产品结构等方面也进行了规定，这有利于丰富金融产品，构建多元投资者的资产管理市场，优化社会融资结构，为市场参与者提供多样化的投融资和风险管理工具，缓解实体经济融资困难，为实体经济发展提供了坚实支撑。 （三）统一监管

从监管角度看，在银行理财子公司独立的情况下，监管机构可以针对子公司设置一系列指标，对子公司及理财产品的流动性、信用风险、市场风险等进行全面、专业的监管。在信息披露方面，监管层还可以提高理财子公司的信息披露要求，更为充分地发挥市场监督的作用。在统一监管形势下，监管套利将逐步消除，以往监管差异带来的业务差异或业务优势将不复存在。资管各子公司应进行差异化的战略定位，突出各自的比较优势，构建高效金融生态。银行理财需要重新梳理自身的战略定位，把握自身的核心优势，通过发挥比较优势来开展同业竞争与业务合作。 二 发展现状：相继成立

2019年是银行理财子公司发展元年，5月22日，工银理财有限责任公司获银保监会批准开业，成为市场上第一批获准开业的商业银行理财子公司之一。截至2019年10月上旬，已经公告将设立理财子公司的商业银行总数高达33家，其中，已开业的理财子公司有6家（见表1-1）。在业务架构上，建设银行和工商银行选择“双线并行”，即总行资管部和理财子公司均发行产品；交通银行、中国银行和农业银行则将理财业务委托给理财子公司，资管部仅发挥监督职能；在产品体系上，仍以固收产品为主推方向，权益类产品主要以FOF、MOM等形式开展，且占比较低。

表1-1 银行理财子公司名单 银行性质 国有银行 银行名称 工商出资金额（亿元） 160 获批开业注册时间 时间 地 2019-2019-北京 银行 建设银行 农业银行 中国银行 交通银行 邮储银行 光大银行 招商银行 华夏银行 平安银行 上市股份制商业银行 民生银行 广发银行 浦发银行 兴业银行 中信银行 城商行 北京150 02 06 深圳 2018-2019-12 06 120 2019-2019-01 07 北京 100 2018-2019-12 06 北京 80 2019-2019-01 2019- 06 上海 80 05 2019-2019-04 2019- 50 09 青岛 50 04 50 50 50 50 50 50 2019- 06 20 50 银行 宁波银行 江苏银行 徽商银行 南京银行 杭州银行 重庆银行 青岛银行 吉林银行 长沙银行 成都银行 上海银行 天津银行 威海银行 朝阳银行 甘肃10 2019- 06 — 20 2019- 08 20 10 2019- 06 10 10 10 10 10 30 10 — — 10 银行 顺德农商农商行 广州农商银行 资料来源：银保监会，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 20 — 银行 |Excel下载

表1-1 银行理财子公司名单

以下，我们从组织架构和产品体系两个维度罗列相关机构的案例信息。 （一）工银理财

2019年6月6日，工银理财在北京市举行开业仪式暨创新产品发布会、战略合作签约，注册资本金为160亿元，为目前注册资本金最多的银行系理财子公司，注册地在北京，主要从事发行公募理财产品、发行私募理财产品、理财顾问和咨询等资产管理相关业务。 从组织架构来看，工银理财是工商银行的全资子公司，下设董事会、监事会、审计委员会等，包括产品营销、投资研究、风险管理、运营支持、综合管理五大板块，总共20个部门。其中，投资研究板块包括自营业务部、项目投资部、固定收益投资部、资本市场投资部、国际市场投资部、专户投资部、量化投资部、集中交易室、研究部等部门（见图1-1）。

图1-1 工银理财组织架构

从产品体系来看，则主要包括固定收益类、混合类、权益类和商品及金融衍生品类（见图

1-2）。在2019年6月6日的开业典礼上，工商银行全资子公司——工银理财在北京发布了固定收益增强、资本市场混合、特色私募股权三大系列共6款创新类理财产品，涉及固收、权益、跨境、量化等多市场复合投资领域，且起购金额均为1元。其中，工银理财·“鑫得利”智合FOF封闭净值型理财产品、工银理财·“鑫得利”全球轮动收益延续型1+4年产品、工银理财·“鑫稳利”宏观策略固收增强型理财产品（2019年第1期）、工银理财·“全鑫权益”两全其美系列开放净值型理财产品、工银理财·“全鑫权益”量化股债轮动策略指数挂钩型理财产品，募集期为6月6～16日；而工银理财·“全鑫权益”智合FOF混合类1099天封闭净值型理财产品募集期为6月12～18日。

图1-2 工银理财产品体系

从预期收益表现来看，6款产品中，有4款业绩比较基准较为明确，为4.5%～5%。“鑫得利”全球轮动收益延续型1+4年产品与“全鑫权益”量化股债轮动策略指数挂钩型理财产品则有所不同，前者业绩比较基准表述为“根据过去17年的历史数据回测，该策略五年平均累计分红为12%”；后者则表述为“本产品业绩比较基准为40%×工银量化股债轮动策略指数净价版收益率+60%×央行一年期定期存款利率（年化）”。

从投资期限方面来看，6款产品投资期限普遍偏长。其中，3款固定期限产品分别为736天、1828天、1099天；而3款无固定期限产品，开放频次相对较低，多为季度或年度。此外，风险等级方面，6款产品的风险等级均为PR3，即适中风险，根据工银理财对此评级的

说明，“产品不保障本金，风险因素可能对本金产生一定影响”。

综合来看，上述6款产品主要有三大特色：一是投资门槛低，固定收益类和混合类产品的起投点均为1元，可以满足更多投资者的理财需求；二是体现长期投资理念，投资期限较传统产品有所拉长，力求为投资者实现长期稳定的回报；三是股权投资聚焦科创企业，本次发布的权益类产品以科创企业股权为投资标的，为投资者开辟了分享企业成长红利的新途径。 （二）建信理财

2019年6月3日，中国第一家银行理财子公司建信理财正式开业运营。建信理财注册资本达150亿元，业务经营范围主要包括：面向不特定社会公众公开发行理财产品，对受托的投资者财产进行投资和管理；面向合格投资者非公开发行理财产品，对受托的投资者财产进行投资和管理；理财顾问和咨询服务等。

从组织架构来看，建信理财董事会下设四大委员会：战略发展委员会、薪酬与提名委员会、审计委员会、风险控制与内部控制委员会。在设立初期，公司将会采取较为谨慎的策略，采用组合的方式，包括偏股、偏债、偏非标、偏货基等类型。未来的建信理财不仅要服务于建行集团整体金融战略意图的实现，还要加强与母行、其他集团子公司之间的联动（见图1-3）。

图1-3 建信理财组织架构

就产品体系而言，建信理财以“粤港澳大湾区资本市场指数”为基础，以“粤港澳大湾区高质量发展指数”为主线，贯穿粤港澳大湾区价值蓝筹、红利低波、科技创新、先进制造、消费升级5条子指数线，以满足不同风险偏好客户的需求。在此基础上，建信理财还将发行“乾元”建信理财粤港澳大湾区指数灵活配置、“乾元-睿鑫”科技创新类等多款覆盖权益和固定收益市场的系列理财产品。“乾元”建信理财粤港澳大湾区指数灵活配置理财产品主要投资于股票、债券、金融衍生品等资本市场投资品，其中股票投资部分采用粤港澳大湾区指数化投资策略。产品根据公司大类资产配置策略和风险评价模型，制定多资产投资配置比例，实现分散风险、平滑波动、增强收益弹性的目的。“乾元-睿鑫”科技创新封闭式净值型理财产品为3年期封闭式净值型理财产品，采用“固收打底+权益增厚”相结合的策略，布局股市长期配置价值，提高资本市场的稳定性。以长期资产配置视角，聚焦科技创新产

业，让投资者分享科创企业成长红利。 （三）交银理财

2019年6月13日，交银理财有限责任公司在上海揭牌开业，注册资本80亿元，这是第一家在上海注册的银行理财子公司，也是第三家获批开业的银行理财子公司。

交银理财拟在公司本部设19个部门，覆盖前、中、后台，包括独立的IT部门、信披、营运等职能部门，以及包括审批部门、风险管理部门、审计部门在内的风控部门等。交银理财推出的首批产品，聚焦现金管理、商业养老、科创投资、上海要素市场以及长三角一体化等主题。稳享一年定开理财产品、现金添利系列理财产品、博享长三角一体化策略精选理财产品、博享科创股债混合理财产品、稳享养老三年定开理财产品、博享上海要素市场链接理财产品，这六款产品的特点、要素、投资标的、投资策略都各有不同。 （四）中银理财

2019年7月4日，中银理财在北京正式开业，这也是继建设银行、工商银行、交通银行后，第四家国有大行的理财子公司开业。公司注册资本100亿元，注册地为北京。 中银理财设立市场与政策研究部、产品与系统研发部、销售部、信评与审批部等17个部门，同时设立产品管理委员会、投资与决策委员会、运营估值委员会，以及风险管理与内部控制委员会4个专业委员会（见图1-4）。

图1-4 中银理财组织架构

中银理财的产品按照风险从低到高分为固定收益类、混合类、商品及金融衍生品类、权益类四档；对应的客户则分为五个梯队：保守、稳健、平衡、成长和进取。在开业仪式上，中银理财推出五大理财新品，分别是“全球配置”外币系列，“稳富——福、禄、寿、禧”养老系列，“智富”权益系列，“鼎富”股权投资系列，以及指数系列。其中，“全球配置”产品是中银理财发挥集团全球化优势推出的外币理财产品，服务客户多币种理财需求，帮助客户收获全球多市场投资的多重收益。“稳富”产品是为养老客群提供长期投资、策略稳健的理财产品，“智富”“鼎富”产品重点投资于股票、非上市股权等。此外，中银理财建立了完善的指数产品运作体系，将为投资者提供透明度高、风险分散、回报稳定的投资选择（见图1-5）。 （五）农银理财

农银理财注册资本120亿元，注册地为北京。从组织架构来看，农银理财按照公司治理要

求，设立董事会、监事会和高级管理层，并在董事会下设战略规划与投资决策委员会、提名与薪酬委员会、风险管理与审计委员会。在高级管理层下设投资决策委员会、产品创新委员会、风险合规管理委员会、财务审查委员会、信息科技委员会。在部门设置方面，农银理财主要有四大板块，包括投资研究板块、产品与金融科技板块、风险与交易板块和运营保障板块，共计设置16个部门（见图1-6）。

图1-5 中银理财产品体系

图1-6 农银理财组织架构

农银理财推出“4+2”系列产品体系，即“现金管理+固收+混合+权益”四大常规系列产品，惠农产品和绿色金融（ESG）产品两个特色系列产品（见图1-7）。其中，常规系列产品是推进理财产品净值化转型的载体，旨在进一步提升服务实体经济能力、满足客户多样化理财需求。惠农产品是基于普惠金融理念，面向“三农”客户推出的专属产品。绿色金融（ESG）产品基于国际资管行业的绿色投资理念，重点投资绿色债券、绿色资产支持证券以及在环保、社会责任、公司治理方面表现良好企业的债权类资产，兼顾经济效益与社会效益。

图1-7 农银理财产品体系

（六）中邮理财

2019年12月5日，第8家理财子公司开门纳客——邮储银行全资理财子公司中邮理财在北京正式开业，注册资本80亿元。

公司下设投研、市场、运营、风控和综合五大板块，其中市场板块下设产品管理部、市场营销部，运营板块下设运行管理部、金融科技部（见图1-8）。中邮理财资产管理体系涵盖主动管理产品和被动管理产品，其中主动管理产品包括货币类、固定收益类、混合类、权益类、商品及金融衍生品类等公募产品，以及未上市公司股权、非标准化债权等私募产品；被动管理产品覆盖债券指数、股票指数、大类资产配置指数等产品。

图1-8 中邮理财产品体系

（七）招银理财

2019年11月5日，招银理财新产品发布暨开业典礼在深圳举行。招银理财内设19个一级部门，包括风险管理部、投后管理部、风险评审部、产品设计部、市场销售部、集中交易部、研究部、数据科技部、量化衍生品投资部、跨境投资部、权益投资部、固定收益投资部、另类投资部、项目投资部（含结构化、不动产、非标债权、资产证券化）等。此外，招银理财董事会下设战略发展委员会、薪酬与提名委员会、风险合规与关联交易委员会、审计委员会四大委员会。

招银理财按照大类资产维度，启用“赢、睿、智、卓、越”全新产品体系命名，即以“招赢”、“招睿”、“招智”、“招卓”以及“招越”，分别对应现金管理产品、固定收益型产品、多资产型产品、股票型产品、另类产品及其他共五大系列产品。 （八）光大理财

2019年9月26日，光大银行全资子公司——光大理财有限责任公司在青岛举行光大理财新产品发布暨战略合作启动仪式。

按照业务属性，光大理财设置市场、投资、风控、科技运营及综合五大板块，包括19个大部门。其中，市场板块包括产品及市场部、开放平台部、解决方案部，投资板块包括研究及数据部、委托投资部、固定收益投资部、资本市场及量化部、项目及股权投资部、创新资产部、集中交易部，风控板块包括风险管理部、合规及法务部、审计部，科技运营板块包括金融科技部、运营部，综合板块包括综合管理部/党委办公室/党务部/董办/战略部、纪委办公室、人力资源部/党委组织部/工会、财务部/自营投资部（见图1-9）。

图1-9 光大理财组织架构

作为国内最早积极推动银行理财净值型转型的机构，光大理财创建新一代净值型理财产品——“七彩阳光”净值型产品体系，覆盖多种投资类型和运作模式，包括“阳光红权益系列”、“阳光橙混合系列”、“阳光金固收系列”、“阳光碧现金管理系列”、“阳光青另类及衍生品系列”、“阳光蓝私募股权系列”和“阳光紫结构化融资系列”（见图1-

10）。

图1-10 光大理财产品体系

三 监管措施：净资本管理

在商业银行理财子公司相继开业的同时，配套监管细则正渐次落地。2019年9月20日，银保监会发布《商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）》（以下简称《办法》）。 根据《办法》，理财子公司净资本管理应当符合两方面标准：一是净资本不得低于5亿元人民币，且不得低于净资产的40%；二是净资本不得低于风险资本，确保理财子公司保持足够的净资本水平。

而关于净资本、风险资本，《办法》也给了明确的解释：

净资本计算公式为：净资本=净资产-∑（应收账款余额×扣减比例）-∑（其他资产余额×扣减比例）-或有负债调整项目+/-国务院银行业监督管理机构认定的其他调整项目。 风险资本计算公式为：风险资本=∑（自有资金投资的各类资产余额×风险系数）+∑（理财资金投资的各类资产余额×风险系数）+∑（其他各项业务余额×风险系数）。

自有资金投资风险资本：根据《办法》规定的自有资金投资范围，对现金及银行存款、拆放同业、固定收益类证券和本公司发行的理财产品4类资产计算对应的资本要求。

理财业务对应的资本：对理财产品投资主要涉及的现金及银行存款等、固定收益类证券、非标准化债权类资产、股票、未上市企业股权、衍生产品、商品类资产、公募证券投资基金等11类资产计算对应的资本要求。

风险系数是指对于理财子公司的自有资金投资、理财业务及其他业务，依照国务院银行业监督管理机构规定，对各类资产赋予的相应权重。理财资金投资资产为按照穿透原则确定的底层资产（公募证券投资基金除外）。风险系数具体数值参考了同类资管机构的系数设定，并结合理财子公司实际情况对部分风险系数进行了相应调整（见表1-2）。

表1-2 理财子公司资金投资风险系数 项目 项目明细 1.现金及银行存款、拆放同业等 2.固定收益类证券 理财资金业务 3.其他标准化债券市场 4.非标准化债券类资产 （2）融资主体外抵押、质押类 1.5% （1）融资主体外部信用评级AA+（含）以上 风险系数 0 0 0 1.5% 部信用评级AA+以下及未评级 5.股票 6.未上市企业股权 7.公募证券投资基金 1.跨境投资资产 附加风险资本 2.本公司分级理财产品投资资产 保证类 信用类 2% 3% 0 1.5% 0 0.5% 1% 资料来源：银保监会，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 |Excel下载

表1-2 理财子公司资金投资风险系数

从上述列表中不难发现，在理财产品投资的主要12类资产中，5类资产（现金及银行存款及拆放同业等、固定收益类证券、其他标准化债券市场、股票、公募证券投资基金）不占用风险资产，其风险系数为0；而非标准化债权类资产，风险系数从0.5%至3%不等。可以看出，监管层希望理财子公司在稳健经营的同时，引导理财资金进入金融市场，为资本市场带来更多的新鲜血液，促进资本市场健康稳定运行。而理财资金入市的方式则是与公募等成熟的金融机构合作，通过FOF、MOM等形式切入权益类产品领域。 四 对策建议：全方位多维度

银行理财子公司的牌照不仅相比原有的银行理财有比较优势，相比其他资管机构也有较大的优势：公募基金不能投资非标，而理财子公司可以投资非标；公募基金不能发行分级产品，理财子公司可以发行分级理财产品；银行理财的投资门槛为5万元，理财子公司设立之后不设起点、不强制面签，将销售起点拉至与公募基金同等的位置（低至1元），银行理财竞争优势明显扩大。

对于银行来说，理财子公司的成立主要有以下影响：第一，理财业务公司化运营实现了风险隔离，存量业务平移至理财子公司，新增业务直接由理财子公司开展，商业银行承担的“影

子银行”风险逐步降低；第二，银行理财子公司成立之前，商业银行中间业务主要来源于理财产品销售佣金及手续费，未来在理财子公司的经营模式下，母行通过持有理财子公司的股份，间接享有理财子公司的投资收益；第三，理财子公司既要独立于母行，又要加强与母行的协同效应，充分利用母行的资源及投资者基础。

对于普通投资者来说，理财子公司成立的主要影响表现在体验方面。首先，门槛降低，理财产品由5万元起步降至1元起步；其次，保本型理财产品逐步淡出，净值型理财产品逐步上位；最后，理财产品可选择性更多，同时也需要具备更专业的知识。

对于金融市场来说，理财子公司成立的最大影响莫过于理财资金可以投资股票市场。《商业银行理财子公司净资本管理办法（试行）》将理财资金投资股票所对应的风险资本的风险系数设置为0，这将有助于培育理财子公司权益资产投资能力，壮大机构投资者队伍，引导理财资金以合理合法的形式投资股票市场，这将给我国股票市场带来长期稳定的增量资金。 作为新成立的独立法人机构，银行理财子公司也面临着不少较为现实的问题：合作伙伴的选择、产品的设计思路、业务发展的定位等，都是当下理财子公司需要直面的重要问题，而且还有众多的中小银行面临着出局的可能性。针对上述问题，建议银行理财子公司未来可考虑以下三个方向。

第一，借助金融业扩大开放的东风，引入外资资管机构。广大中小银行是我国金融体系的重要组成部分，但从表1-1中可以看出，在理财子公司申报数量上，中小银行处于绝对的劣势：理财子公司资本金需一次性缴齐且不低于10亿元，中小银行本就面临较大的资本压力，一次性缴齐的难度较大。未来，中小银行可以借助我国金融业加速对外开放的契机，通过引入境外战略投资者的方式切入理财子公司。

2019年7月20日，国务院金融稳定发展委员会办公室公布了11条最新的金融业对外开放措施。在本次公布的11条金融业对外开放举措中，有两条与理财市场相关：一是鼓励境外金融机构参与设立、投资入股商业银行理财子公司，二是允许境外资产管理机构与中资银行或保险公司的子公司合资设立由外方控股的理财公司。

根据《商业银行理财子公司管理办法》规定，银行理财子公司可以由商业银行全资设立，也可以与境内外金融机构、境内非金融企业共同出资设立。从现有的数据来看，至少有33家银行在公告中官宣拟成立理财子公司。其中，建设银行、工商银行、交通银行、中国银行依次获得了开业批准，另外有多家银行获得筹建批复，如光大银行、宁波银行、招商银行、杭州银行等。在公告中，上海银行、宁波银行、甘肃银行等银行均提及在适当的时机引入战略投资者。2019年12月20日，银保监会批准了东方汇理资产管理公司（Amundi Asset

Management）和中银理财有限责任公司在上海合资设立首家外方控股的理财公司，其中，东方汇理公司出资占比55%，中银理财占比45%。

可以预期的是，引进在财富管理等方面具有专长和国际影响力的外资金融机构投资入股银行理财子公司，有利于引入国际上资产管理行业先进成熟的投资理念、经营策略、激励机制和合规风控体系，进一步丰富金融产品供给，激发市场竞争活力，促进我国银行理财业务健康有序发展。

第二，主动拥抱金融科技，并将其作为发力重点。在破解资管行业发展的困局上，金融科技将发挥重要作用：从资金端看，智能投顾、智能获客、智能客服等可以破解同质化，提升个性化服务能力。从资产端看，金融科技在智能投研、智能风控、优质资产选择上发挥重要作用。理财子公司业务要突出重围，必须重视金融科技。

当前，已经有三家国有银行设立了全资金融科技子公司：建设银行于2018年成立建信金科，工商银行全资子公司工银科技于2019年5月8日在雄安新区开业，中国银行全资子公司中银金科于2019年6月13日成立。

第三，大力发展净值型理财产品。随着资管新规、理财新规的落地，打破刚性兑付、产品净值化已经成为未来银行理财产品的发展趋势，保本型理财产品将在2020年底前逐步退出市场，而净值型理财产品将成为银行理财未来的发展方向。对于理财子公司来说，应该早做准备：一方面加强投研能力，设计出更多符合市场需求的净值型理财产品；另一方面需要加强对投资者的宣传与教育及风险提示，做到新老产品的平稳交替。 -全文完-