财务与管理l FINANCE AND MANAGEMENT 工程机械企业最佳现金持有量分析 基于中联重科与三一重工的比较分析 湖南信息职业技术学院 刘赛 机械制造企业除少量现款现货交易外,大部分采取分期收款 因此,拥有足够的现金对于降低企业的风险,增强企业资产的流动 的方式,其款项的收取一般可分为预收货款、到货款、初验款、终验 性和债务义务的可清偿性具有重要意义。确定最佳现金持有量的 款、质保款五部分,特别对于大型机械制造企业,一份订单货款的 方法如下: 完全收现要用一年甚至更长时间。因此该行业的现金流量管理十 (一)现金周转模式利用现金周转模式确定最佳现金持有量, 分重要。‘ 包括三个步骤。其一,计算现金周转期:现金周转期是指从用现金 一、合理确定现金持有量 购买原材料开始到产成品销售收回现金的时间,即现金周转期= 企业的生产经营及财务管理活动起始于现金,经过资产各种 存货周转期+应收账款周转期一应付账款周转期。其二,计算现金 形态的转化最终又回到现金状态,周而复始,循环运动,实现企业 周转率:现金周转率=预测期天数/现金周转期。其三,计算最佳现 生存、发展、盈利的目的。现金是变现能力最强的资产,随时可用来 金持有量:最佳现金持有量=预测期需要量,现金周转率。用现金周 满足生产经营的各种需要,也是还本付息和履行纳税义务的保证。 转模式确定企业最佳现金持有量简单明了,容易计算。但此方法是 势。浙江省中小企业板公司实施中期分红的明显高于上市公司平 (三)成长性决定着股利支付方式的多样性每个企业都应当 均水平。 依据自身所处的发展阶段制定相应的股利,确定最终的股利 表3浙江省中小企业板上市公司20o4年一2oo8年实施中期分配公司数 分配方案。一般来说,那些正处于成长阶段、资金需求较大的企业, 分 武 工年度 2004中期 2005中期 2006中期 2007中期 2008中舞 其股利倾向于低股利;而已进入成熟阶段、成长缓慢的 g-4' ̄ 2 1 2 1 派现 l 公司倾向于给股东稳定的现金股利。中小企业板上市公司很多都 合计 1 2 1 2 是龙头企业,正处在欣欣向荣的发展阶段,需要大量的资金支持。 所占比例 8I33% 13.33% 4.17% 4-35% 5_56 而送股与转增最大的优点是不会导致企业资金流出。因此,在国家 二、中小企业股利分配行为成因分析 引导与自身发展的博弈下,中小企业板的上市公司形成以现 (一)国家创建了良好的外部环境纵观我国上市公司的 金股利为基础的多样化分配方式,呈现出送股转增比例高的分配 分红行为,在1999年以前,不分红的上市公司很多,即使实施分红, 特征。 更多地采用送股、配股方式,较少采用派现方式进行。在1999年之 (四)股利受股权结构影响程度高在分析中发现,中小企 后,由于监管部门的日致完善和监督的加强,现金股 业板作为一个整体而言,其各年的股利支付率波动较大,显示出股 利逐渐成了利润分配主要方式。如深圳证券交易所的有关交易规 利存在一定的随意性。然而,仔细对比不同上市公司之间的股 则规定,上市公司应当重视对投资者特别是中小投资者的合理投 利支付情况,却发现机构投资者占主体的上市公司股利支付率相 资回报,制定持续、稳定的利润分配。上市公司利润分配不得 对较高,而且表现出一定的稳定性。以中小散户占主体且股权较为 超过累计可分配利润的范围,不得损害公司持续经营能力;不鼓励 分散的企业,其股利支付率波动幅度大。如截止到2009年3月,新和 经营活动现金流量连续两年为负的上市公司进行高比例现金分 成前lO位股东中有9位是基金、保险等机构投资者;伟星股份前10 红。我国中小企业板的上市公司均在2004年以后上市的,在完善、 位中有6位机构投资者;鑫富药业前1啦中有4位机构投资者;兔宝 有效的环境中,中小企业板自然更加注重对股东的回报。 宝前1O位中有3位机构投资者。而这些公司正属于持续分红,且平 (二)管理者普遍重视股利信号传递作用上市公司的股利政 均股利支付率高的公司。根据股权结构分析,我们也就不难理解 策传递着一定的信息。中小企业板上市公司的管理当局均十分重 2008年伟星股份、宏达经编、2006年兔宝宝、鑫富药业会出现每股 视股利信号传递作用。它主要表现在两个方面:一是在公司上市初 股利大于每股收益的高派现行为,它们更多地是想传递出稳定的 期,几乎所有的中小企业板上市公司均采用高派现高转增的方式 股利。换而言之,股利受股权结构影响程度高。 进行分红。高派现向市场表明公司财务状况良好,现金流量充足; 高转增表示公司对未来前景看好;事实上,它更表现出企业管理当 参考文献: 局对未来发展的信心。二是股利与企业盈利水平的相关性上。我们 [i]杨中环:《我国上市公司股利影响因素实证研究综述》, 对2007、2008年未分配的上市公司进行分析,发现未实施分配的主 《广东财经职业学院学报)zoo7年第4期。 要原因是企业处于亏损,或是微利状态;若当年度公司的盈利状况 [2]魏刚:《中国上市公司股利分配问题研究》,东北财经大学 显示公司有能力予以分配而未分配,一般该公司在次年中期会予 出版社2001年版。 以分配。他们通过股利的支付向市场传递企业盈利状况。 ‘ (编辑 夏娜) 财仑通萱‘.·综合20l0年第4期I中) 财务与管理l FINANCE AND MANAGEMENT 假设原材料采购与产品销售产生的现金流量在数量上一致,企业 的生产经营过程在一定时期内稳定地进行,即现金需要和供应不 总成 存在不确定的因素。如果以上假设条件不能满足,则求出的现金持 有量将发生偏差。 (二)因素分析法模式因素分析法是根据企业上年现金实际 占用额以及本年有关因素的变动情况对不合理的现金占用进行调 整从而确定最佳现金持有的一种方法。这种方法在实际工作中具 有较强的实用性而且比较简便易行。一般说来,现金持有量与企业 的业务量呈正比关系业务增加,现金需要量也会随之增加。因此因 圈1 素分析可按以下计算公式表示 最佳现金持有量:(上年现金平均占用量一不合理占用量)÷ 反,现金持有量越小,则机会成本就越低,但转换成本相对上升。最 佳现金持有量就是要求出这两种成本之和最小的持有量。总成本 (1±预计销售收入变化的百分比) (三)成本分析模式采用成本分析模式确定最佳现金持有量, 只考虑因持有一定量的现金而产生的持有成本及短缺成本,不考虑 转换成本。持有成本包括管理成本及因持有现金而丧失再投资收益 的机会成本。机会成本与现金持有量成正比例变动:机会成本=现金 持有量×有价证券利息率(或报酬率)。短缺成本与现金持有量负相 关,现金持有量愈大,短缺成本愈小;反之,短缺成本愈大。管理成本 具有固定成本的性质,与现金持有量不存在线性关系。 总成本=管理成本+机会成本+短缺成本 根据机会成本和短缺成本的习性与其随产销量变化的情况, 当机会成本与短缺成本之和时总成本最小,也即当机会成本与短 缺成本相等时总成本最低。这时的现金持有量为最佳。现金作为一 项资金占用是有代价的,这种代价就是其放弃投资的机会成本,一 般可用企业投资报酬率来表示。现金持有量越大,机会成本越高。 它是指企业为保管现金而发生的管理费用,如管理人员的工资、安 全措施费等。管理成本大体上是固定的,一般不随现金持有量的多 少而变动。这是指企业因缺乏必要的现金,不能应付业务开支所 需,而使企业蒙受的损失或为此付出的代价。短缺成本随现金持有 量的增加而下降。 (四)存货模式存货模式是指运用存货经济批量的原理确定 企业的最佳现金持有量。存货模式的目标就是要确定现金持有的 机会成本(管理成本是相对固定的,不用考虑,这里也不涉及短缺 成本)与现金转移成本之和最低的现金持有量。运用存货模式确定 最佳现金持有量时以满足以下假定为前提:企业所需现金可以通 过证券变现取得;企业预算期内现金需要总量可以预测;每当现金 余额降至零时,均可通过部分证券变现得以补足;证券的利率或报 酬率以及每次固定交易费用可以获悉。管理费用比较稳定,属于固 定费用,计算成本时视为无关紧要不予考虑。由于假定每当现金余 额降至零时,均可通过部分证券变现得到补偿,所以短缺成本也不 予考虑,只考虑机会成本与转换成本。机会成本与转换成本随着现 金持有量的变动而呈现相反的变动趋势,能够使现金管理总成本, 即机会成本与转换成本之和最小,为最佳现金持有量。这里现金持 有成本主要包括两方面:一是机会成本,即持有现金而放弃的报 酬,通常用有价证券的利息率计算,此种成本与现金持有量成正比 例变化。二是转换成本,即现金与有价证券转换的交易成本,如经 纪人费用、捐税及其他管理成本,此种成本只与交易的次数有关, 交易次数越多,成本就越高。 现金持有量与上述两种成本的关系如图I所示。 现金持有量越大,则机会成本就越高,但可减少转换成本;相 射今通巩·综合20lo年第4期(中) 计算公式为: TC=QK/2+TF/Q 公式中:TC表示总成本;Q表示最佳现金持有量;K表示有价 证券利息率;T表示一定时期内现金总需求量;F表示现金与有价 证券的转换成本。当机会成本与转换成本相等时,即可得到最佳现 金持有量,总成本最低,这时的现金持有量Q为最佳现金持有量。 存货模式能较为准确地测算出企业一定时期现金的最佳持有 量和有价证券转换次数,是财务管理中现金管理的一种手段。但此 方法有一定的条件,即只有在一定时期内现金收支均匀稳定, 其需要量可预测,短期有价证券可随时转换,并知道其报酬率和每 次转换成本的情况下才适用。 二、中联重科与三一重工现金流量状况比较 工程机械企业的最佳现金持有量分析,首先就要对工程机械 企业的现金流量进行分析,而中联重科与三一重工作为国内工程 机械行业品牌第一阵营,研究中联重科与三一重工的现金流量状 况就有着代表性的作用。 (一)中联重科现金流量变动分析中联重科创建于1992年,是 在长沙建设机械研究院基础上孵化出来的新型高科技上市公司。 中联重科2008年经营活动产生的现金流量净额为312621636.30 元,较2007年的459916359.66元增长了一32.03%,所以中联重科 2008年经营活动产生的现金流量净额为负额。究其原因是因为该 公司在本期内进行了多起收购活动,其中包括收购陕西中联重科 土方机械有限公司、华泰重工制造有限公司、湖南中联重科车桥有 限公司和意大利CIFA SPA公司等。中联重科2008年投资活动产生 的现金流量净额为一5095911524.52元,较2007年的一487368301.77 元增长了一945.60%,所以中联重科2008年投资活动产生的现金流 量净额为负额。究其原因是因为该公司在本期内支付多起收购股 权活动投资款,其中包括支付收购陕西新黄工机械有限责任公司、 支付收购津市国有资产投资经营有限公司、支付收购湖南车轿厂 股权、支付长沙鑫丰投资有限公司转让华泰重工股权款及支付收 购意大利CIFA股权等。另外本报告期支付的固定资产投资额也较 上年有较大幅度的增长。中联重科2008年筹资活动产生的现金流 量净额为7,103708315.46元,较2007年的88449295.17元增长了 7931.39%,所以中联重科2008年筹资活动产生的现金流量净额为 正额。究其原因是因为本公司本报告期内发行了2O亿的长短期债 券,另子公司中联重科控股公司为收购CIFA公司通过中联重 科海外投资管理()有限公司新增了2亿美元的长期借款,通过 CIFA Worldwide S.p.A新增了12255万欧元的长期借款,从而大量增 加了筹资性的现金流入。 财务与管理l FINANCE AND MANAGEMENT (二)三一重工现金流量变动分析三一集团有限公司始创于 1989年。三一重工2008年经营活动产生的现金流量净额为 640496614.87元。较上期同比增长1.57%,主要原因为本期营业收 补效应。坚持以财务预算管理为龙头,以现金流量为中心,以成本 定额管理为基础,主要建立完善四项基本制度:一是全面预算控制 制度,二是责任控制制度,三是人员培训制度,四是现金流量月报 制度。 入较上年同期增长50.30%,但是贷款增加,使得财务费用增加,再 加上本期销售增长导致管理人员和管理成本增加,所以经营活动 产生的现金流量净额变动不太大。三一重T2008年投资活动产生 的现金流量净额一967732475.82元,较上期同比增长一23.27%,主 (二)加强权益现金流量管理以保障权益投资者的利益为根 本目的,主要从非现金流动变动、折旧、资本性支出、债务等方面加 强管理,考虑机会成本,采用现值方式,保持与权益折现率保持一 致。(1)非现金流动资产的变动。非现金流动资产是指除现金和现 要是因为购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增 加。三一重I2008年筹资活动产生的现金流量净额689082341.4 6元,较上期同比增长一66.48%,主要是因为偿还债务支付的现金, 分配股利、利润或偿付利息支付的现金和支付其他与筹资活动有 关的现金。 (三)中联重科与三一重工现金流量变动比较中联重科和三 一金等价物以外的流动资产。采用资产管理效果分析、杜邦财务分析 体系,主要对应收账款、存货进行管理。对应收账款应采取客户信 用销售管理,制定信用条件,进行账龄分析等办法加速周转。对存 货的管理要根据存货类型,运用库存论、排队论的原理,尽量实行 “零库存”管理,优化采购决策,减少资金占用。(2)资本性支出管 理。对于购买固定资产而发生的现金流出要扣除,由于非现金资产 的增加会造成企业现在或未来的现金流出。(3)折旧管理。企业应 用加速折旧法替代直线法计提折旧。(4)债务管理。根据莫迪格莱 尼和米勒提出的理论,既要利用负债增加企业的价值,又要避免财 务拮据成本的发生。尤其要避免流动『生危机和挤兑性危机,保持合 重工在2008年经营活动产生的现金流量净额增减率相差较大。 其中中联重科经营活动产生的现金流量净额增减率为一32 03%, 而三一重工经营活动产生的现金流量净额增减率为1.57%,产生 结果相差巨大的原因一是中联重科在本期发生的多起收购案,增 加公司规模,使得该期的经营活动产生的现金流量净额为负,二是 三一重工虽然在本期内销售大幅度的增加,但是原料价格也随着 增加,成本加大,销售增加也引起了销售费用和管理费用的增加, 理的资产负债率、流动比率和速动比率。 (三)加强现金流量风险管理预防可能发生的现金流转不灵 所以使的经营活动产生的现金流量净额基本持平。 中联重科和三一重工在2008年投资活动产生的现金流量净额 增减率相差巨大。其中中联重科投资活动产生的现金流量净额增 减率为一945.60%,而三一重工投资活动产生的现金流量净额增减 风险,为工程机械企业价值创造构筑保护伞。工程机械企业应从现 金流量的组成、结构、现金流量总量与企业经营规模、现金流质量、 现金流获取能力和支持能力等多个角度及不同的纬度构建风险防 范模型,建立关键控制点和风险警示点,提高企业风险防范意识及 率为一23.27%,产生结果相差巨大的原因一是中联重科在本期发 生的多起收购股权案,支付收购股权等大量投资款,另外本报告期 支付的固定资产投资额也较上年有较大幅度的增长,二是三一重 工投资固定资产房屋建筑物、机器设备,使得固定资产同比增长率 达到46.62%,但是同时三一重工在报告期收回了大量投资额。 中联重科和三一重工在2008年筹资活动产生的现金流量净额 增减率相差巨大。其中中联重科筹资活动产生的现金流量净额增 减率为793 1.39%,而三一重工筹资活动产生的现金流量净额增减 识别风险的水平,及时化解风险,提高财务运营的安全性。 (四)建立健全的指标评估体系建立健全指标评价体系。从提 高企业收益质量的要求出发,主要考核评价企业经营的下列指标: 营运指数(经营活动现金净流量,经营活动应得现金)考虑会计收 益现金流量平衡问题;以盈余现金保障倍数揭示经营活动的净现 金流量与当期净利润的差异程度;以现金流动负债比考核企业的 偿债能力和资金利用效果;以现金负债总额比反映企业当期偿付 全部债务的能力;以人力资源现金比率考核企业的分配、劳动 效率和员工收益情况;对股份制经营企业,特别是上市公司,还要 考核每股营业现金流量和现金派现率。主要揭示经营活动的净现 率为一66.48%,产生结果相差巨大的原因一是中联重科主要为本 公司本报告期内发行了20 ̄的长短期债券,另子公司——中联重 科控股公司为收购CIFA公司通过中联重科海外投资管理(香 港)有限公司新增了2亿美元的长期借款,通过CIFA Worldwide S.p. A新增了12255万欧元的长期借款,从而大量增加了筹资性的现金 金流量与流通在外的普通股股数的关系,反映出企业用当年经营 活动的现金流量支付股利的能力。 参考文献: 流人,二是三一重工主要是因为偿还债务支付的现金,分配股利、 利润或偿付利息支付的现金和支付其他与筹资活动有关的现金, 使得筹资活动现金流出。 三、加强工程机械企业现金流量管理对策 [1]高景霄、孙克新:《最佳现金持有量的确定和保持》,《财会 通讯》(综合)2005年第6期。 [2]侯文涛:《浅谈企业的最佳现金持有量》,《上海会计}2ooo 年第6期。 高效率的现金管理是要求在现金流量的控制下能够获得最多 的现金来源渠道,以及减少不必要的现金流出。 (一)加强活动现金管理工程机械企业所从事的业务活动主 [3]郭艳华:《浅谈企业最佳现金持有量的确定方法》,《湖南财 经高等专科学校学报}2000年第5期。 l4 JMiguel—a ngel Galindo Mart i n;Mar i a—Teresa M 6 ndez Picazo;Cash flow effects on economic growth Ⅱ】.Intenartional Advances in Economic Research,2002:VOL8 155—159. 要包括经营活动、投资活动、筹资活动和其他活动四个部分。根据 业务产品行业市场增长率和企业相对市场占有率标准及波士顿矩 阵理论,企业应大力发展高增长、强竞争的“明星”业务,以备追加 营运资本,增添设备,增加流动资金。同时围绕企业经营战略,对处 于成熟期的低增长、强竞争地位的“现金牛”业务尽可能延长其生 命周期,增加现金流量,充分利用本企业的内部资源,产生经济互 1 5 Jscott Richardson;Over—investment of free cash flow Review ofAccounfing Studies,2006:V11 159—189. (编辑 夏娜) 甜全通孔·综合2叭0年第4期(中)