财务与管理ｌ ＦＩＮＡＮＣＥ ＡＮＤ ＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴ 工程机械企业最佳现金持有量分析 基于中联重科与三一重工的比较分析 湖南信息职业技术学院 刘赛 机械制造企业除少量现款现货交易外，大部分采取分期收款 因此，拥有足够的现金对于降低企业的风险，增强企业资产的流动 的方式，其款项的收取一般可分为预收货款、到货款、初验款、终验 性和债务义务的可清偿性具有重要意义。确定最佳现金持有量的 款、质保款五部分，特别对于大型机械制造企业，一份订单货款的 方法如下： 完全收现要用一年甚至更长时间。因此该行业的现金流量管理十 （一）现金周转模式利用现金周转模式确定最佳现金持有量， 分重要。‘ 包括三个步骤。其一，计算现金周转期：现金周转期是指从用现金 一、合理确定现金持有量 购买原材料开始到产成品销售收回现金的时间，即现金周转期＝ 企业的生产经营及财务管理活动起始于现金，经过资产各种 存货周转期＋应收账款周转期一应付账款周转期。其二，计算现金 形态的转化最终又回到现金状态，周而复始，循环运动，实现企业 周转率：现金周转率＝预测期天数／现金周转期。其三，计算最佳现 生存、发展、盈利的目的。现金是变现能力最强的资产，随时可用来 金持有量：最佳现金持有量＝预测期需要量，现金周转率。用现金周 满足生产经营的各种需要，也是还本付息和履行纳税义务的保证。 转模式确定企业最佳现金持有量简单明了，容易计算。但此方法是 势。浙江省中小企业板公司实施中期分红的明显高于上市公司平 （三）成长性决定着股利支付方式的多样性每个企业都应当 均水平。 依据自身所处的发展阶段制定相应的股利，确定最终的股利 表３浙江省中小企业板上市公司２０ｏ４年一２ｏｏ８年实施中期分配公司数 分配方案。一般来说，那些正处于成长阶段、资金需求较大的企业， 分 武 工年度 ２００４中期 ２００５中期 ２００６中期 ２００７中期 ２００８中舞 其股利倾向于低股利；而已进入成熟阶段、成长缓慢的 ｇ－４＇￣ ２ １ ２ １ 派现 ｌ 公司倾向于给股东稳定的现金股利。中小企业板上市公司很多都 合计 １ ２ １ ２ 是龙头企业，正处在欣欣向荣的发展阶段，需要大量的资金支持。 所占比例 ８Ｉ３３％ １３．３３％ ４．１７％ ４－３５％ ５＿５６ 而送股与转增最大的优点是不会导致企业资金流出。因此，在国家 二、中小企业股利分配行为成因分析 引导与自身发展的博弈下，中小企业板的上市公司形成以现 （一）国家创建了良好的外部环境纵观我国上市公司的 金股利为基础的多样化分配方式，呈现出送股转增比例高的分配 分红行为，在１９９９年以前，不分红的上市公司很多，即使实施分红， 特征。 更多地采用送股、配股方式，较少采用派现方式进行。在１９９９年之 （四）股利受股权结构影响程度高在分析中发现，中小企 后，由于监管部门的日致完善和监督的加强，现金股 业板作为一个整体而言，其各年的股利支付率波动较大，显示出股 利逐渐成了利润分配主要方式。如深圳证券交易所的有关交易规 利存在一定的随意性。然而，仔细对比不同上市公司之间的股 则规定，上市公司应当重视对投资者特别是中小投资者的合理投 利支付情况，却发现机构投资者占主体的上市公司股利支付率相 资回报，制定持续、稳定的利润分配。上市公司利润分配不得 对较高，而且表现出一定的稳定性。以中小散户占主体且股权较为 超过累计可分配利润的范围，不得损害公司持续经营能力；不鼓励 分散的企业，其股利支付率波动幅度大。如截止到２００９年３月，新和 经营活动现金流量连续两年为负的上市公司进行高比例现金分 成前ｌＯ位股东中有９位是基金、保险等机构投资者；伟星股份前１０ 红。我国中小企业板的上市公司均在２００４年以后上市的，在完善、 位中有６位机构投资者；鑫富药业前１啦中有４位机构投资者；兔宝 有效的环境中，中小企业板自然更加注重对股东的回报。 宝前１Ｏ位中有３位机构投资者。而这些公司正属于持续分红，且平 （二）管理者普遍重视股利信号传递作用上市公司的股利政 均股利支付率高的公司。根据股权结构分析，我们也就不难理解 策传递着一定的信息。中小企业板上市公司的管理当局均十分重 ２００８年伟星股份、宏达经编、２００６年兔宝宝、鑫富药业会出现每股 视股利信号传递作用。它主要表现在两个方面：一是在公司上市初 股利大于每股收益的高派现行为，它们更多地是想传递出稳定的 期，几乎所有的中小企业板上市公司均采用高派现高转增的方式 股利。换而言之，股利受股权结构影响程度高。 进行分红。高派现向市场表明公司财务状况良好，现金流量充足； 高转增表示公司对未来前景看好；事实上，它更表现出企业管理当 参考文献： 局对未来发展的信心。二是股利与企业盈利水平的相关性上。我们 ［ｉ］杨中环：《我国上市公司股利影响因素实证研究综述》， 对２００７、２００８年未分配的上市公司进行分析，发现未实施分配的主 《广东财经职业学院学报）ｚｏｏ７年第４期。 要原因是企业处于亏损，或是微利状态；若当年度公司的盈利状况 ［２］魏刚：《中国上市公司股利分配问题研究》，东北财经大学 显示公司有能力予以分配而未分配，一般该公司在次年中期会予 出版社２００１年版。 以分配。他们通过股利的支付向市场传递企业盈利状况。 ‘ （编辑 夏娜） 财仑通萱‘．·综合２０ｌ０年第４期Ｉ中） 财务与管理ｌ ＦＩＮＡＮＣＥ ＡＮＤ ＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴ 假设原材料采购与产品销售产生的现金流量在数量上一致，企业 的生产经营过程在一定时期内稳定地进行，即现金需要和供应不 总成 存在不确定的因素。如果以上假设条件不能满足，则求出的现金持 有量将发生偏差。 （二）因素分析法模式因素分析法是根据企业上年现金实际 占用额以及本年有关因素的变动情况对不合理的现金占用进行调 整从而确定最佳现金持有的一种方法。这种方法在实际工作中具 有较强的实用性而且比较简便易行。一般说来，现金持有量与企业 的业务量呈正比关系业务增加，现金需要量也会随之增加。因此因 圈１ 素分析可按以下计算公式表示 最佳现金持有量：（上年现金平均占用量一不合理占用量）÷ 反，现金持有量越小，则机会成本就越低，但转换成本相对上升。最 佳现金持有量就是要求出这两种成本之和最小的持有量。总成本 （１±预计销售收入变化的百分比） （三）成本分析模式采用成本分析模式确定最佳现金持有量， 只考虑因持有一定量的现金而产生的持有成本及短缺成本，不考虑 转换成本。持有成本包括管理成本及因持有现金而丧失再投资收益 的机会成本。机会成本与现金持有量成正比例变动：机会成本＝现金 持有量×有价证券利息率（或报酬率）。短缺成本与现金持有量负相 关，现金持有量愈大，短缺成本愈小；反之，短缺成本愈大。管理成本 具有固定成本的性质，与现金持有量不存在线性关系。 总成本＝管理成本＋机会成本＋短缺成本 根据机会成本和短缺成本的习性与其随产销量变化的情况， 当机会成本与短缺成本之和时总成本最小，也即当机会成本与短 缺成本相等时总成本最低。这时的现金持有量为最佳。现金作为一 项资金占用是有代价的，这种代价就是其放弃投资的机会成本，一 般可用企业投资报酬率来表示。现金持有量越大，机会成本越高。 它是指企业为保管现金而发生的管理费用，如管理人员的工资、安 全措施费等。管理成本大体上是固定的，一般不随现金持有量的多 少而变动。这是指企业因缺乏必要的现金，不能应付业务开支所 需，而使企业蒙受的损失或为此付出的代价。短缺成本随现金持有 量的增加而下降。 （四）存货模式存货模式是指运用存货经济批量的原理确定 企业的最佳现金持有量。存货模式的目标就是要确定现金持有的 机会成本（管理成本是相对固定的，不用考虑，这里也不涉及短缺 成本）与现金转移成本之和最低的现金持有量。运用存货模式确定 最佳现金持有量时以满足以下假定为前提：企业所需现金可以通 过证券变现取得；企业预算期内现金需要总量可以预测；每当现金 余额降至零时，均可通过部分证券变现得以补足；证券的利率或报 酬率以及每次固定交易费用可以获悉。管理费用比较稳定，属于固 定费用，计算成本时视为无关紧要不予考虑。由于假定每当现金余 额降至零时，均可通过部分证券变现得到补偿，所以短缺成本也不 予考虑，只考虑机会成本与转换成本。机会成本与转换成本随着现 金持有量的变动而呈现相反的变动趋势，能够使现金管理总成本， 即机会成本与转换成本之和最小，为最佳现金持有量。这里现金持 有成本主要包括两方面：一是机会成本，即持有现金而放弃的报 酬，通常用有价证券的利息率计算，此种成本与现金持有量成正比 例变化。二是转换成本，即现金与有价证券转换的交易成本，如经 纪人费用、捐税及其他管理成本，此种成本只与交易的次数有关， 交易次数越多，成本就越高。 现金持有量与上述两种成本的关系如图Ｉ所示。 现金持有量越大，则机会成本就越高，但可减少转换成本；相 射今通巩·综合２０ｌｏ年第４期（中） 计算公式为： ＴＣ＝ＱＫ／２＋ＴＦ／Ｑ 公式中：ＴＣ表示总成本；Ｑ表示最佳现金持有量；Ｋ表示有价 证券利息率；Ｔ表示一定时期内现金总需求量；Ｆ表示现金与有价 证券的转换成本。当机会成本与转换成本相等时，即可得到最佳现 金持有量，总成本最低，这时的现金持有量Ｑ为最佳现金持有量。 存货模式能较为准确地测算出企业一定时期现金的最佳持有 量和有价证券转换次数，是财务管理中现金管理的一种手段。但此 方法有一定的条件，即只有在一定时期内现金收支均匀稳定， 其需要量可预测，短期有价证券可随时转换，并知道其报酬率和每 次转换成本的情况下才适用。 二、中联重科与三一重工现金流量状况比较 工程机械企业的最佳现金持有量分析，首先就要对工程机械 企业的现金流量进行分析，而中联重科与三一重工作为国内工程 机械行业品牌第一阵营，研究中联重科与三一重工的现金流量状 况就有着代表性的作用。 （一）中联重科现金流量变动分析中联重科创建于１９９２年，是 在长沙建设机械研究院基础上孵化出来的新型高科技上市公司。 中联重科２００８年经营活动产生的现金流量净额为３１２６２１６３６．３０ 元，较２００７年的４５９９１６３５９．６６元增长了一３２．０３％，所以中联重科 ２００８年经营活动产生的现金流量净额为负额。究其原因是因为该 公司在本期内进行了多起收购活动，其中包括收购陕西中联重科 土方机械有限公司、华泰重工制造有限公司、湖南中联重科车桥有 限公司和意大利ＣＩＦＡ ＳＰＡ公司等。中联重科２００８年投资活动产生 的现金流量净额为一５０９５９１１５２４．５２元，较２００７年的一４８７３６８３０１．７７ 元增长了一９４５．６０％，所以中联重科２００８年投资活动产生的现金流 量净额为负额。究其原因是因为该公司在本期内支付多起收购股 权活动投资款，其中包括支付收购陕西新黄工机械有限责任公司、 支付收购津市国有资产投资经营有限公司、支付收购湖南车轿厂 股权、支付长沙鑫丰投资有限公司转让华泰重工股权款及支付收 购意大利ＣＩＦＡ股权等。另外本报告期支付的固定资产投资额也较 上年有较大幅度的增长。中联重科２００８年筹资活动产生的现金流 量净额为７，１０３７０８３１５．４６元，较２００７年的８８４４９２９５．１７元增长了 ７９３１．３９％，所以中联重科２００８年筹资活动产生的现金流量净额为 正额。究其原因是因为本公司本报告期内发行了２Ｏ亿的长短期债 券，另子公司中联重科控股公司为收购ＣＩＦＡ公司通过中联重 科海外投资管理（）有限公司新增了２亿美元的长期借款，通过 ＣＩＦＡ Ｗｏｒｌｄｗｉｄｅ Ｓ．ｐ．Ａ新增了１２２５５万欧元的长期借款，从而大量增 加了筹资性的现金流入。 财务与管理ｌ ＦＩＮＡＮＣＥ ＡＮＤ ＭＡＮＡＧＥＭＥＮＴ （二）三一重工现金流量变动分析三一集团有限公司始创于 １９８９年。三一重工２００８年经营活动产生的现金流量净额为 ６４０４９６６１４．８７元。较上期同比增长１．５７％，主要原因为本期营业收 补效应。坚持以财务预算管理为龙头，以现金流量为中心，以成本 定额管理为基础，主要建立完善四项基本制度：一是全面预算控制 制度，二是责任控制制度，三是人员培训制度，四是现金流量月报 制度。 入较上年同期增长５０．３０％，但是贷款增加，使得财务费用增加，再 加上本期销售增长导致管理人员和管理成本增加，所以经营活动 产生的现金流量净额变动不太大。三一重Ｔ２００８年投资活动产生 的现金流量净额一９６７７３２４７５．８２元，较上期同比增长一２３．２７％，主 （二）加强权益现金流量管理以保障权益投资者的利益为根 本目的，主要从非现金流动变动、折旧、资本性支出、债务等方面加 强管理，考虑机会成本，采用现值方式，保持与权益折现率保持一 致。（１）非现金流动资产的变动。非现金流动资产是指除现金和现 要是因为购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增 加。三一重Ｉ２００８年筹资活动产生的现金流量净额６８９０８２３４１．４ ６元，较上期同比增长一６６．４８％，主要是因为偿还债务支付的现金， 分配股利、利润或偿付利息支付的现金和支付其他与筹资活动有 关的现金。 （三）中联重科与三一重工现金流量变动比较中联重科和三 一金等价物以外的流动资产。采用资产管理效果分析、杜邦财务分析 体系，主要对应收账款、存货进行管理。对应收账款应采取客户信 用销售管理，制定信用条件，进行账龄分析等办法加速周转。对存 货的管理要根据存货类型，运用库存论、排队论的原理，尽量实行 “零库存”管理，优化采购决策，减少资金占用。（２）资本性支出管 理。对于购买固定资产而发生的现金流出要扣除，由于非现金资产 的增加会造成企业现在或未来的现金流出。（３）折旧管理。企业应 用加速折旧法替代直线法计提折旧。（４）债务管理。根据莫迪格莱 尼和米勒提出的理论，既要利用负债增加企业的价值，又要避免财 务拮据成本的发生。尤其要避免流动『生危机和挤兑性危机，保持合 重工在２００８年经营活动产生的现金流量净额增减率相差较大。 其中中联重科经营活动产生的现金流量净额增减率为一３２ ０３％， 而三一重工经营活动产生的现金流量净额增减率为１．５７％，产生 结果相差巨大的原因一是中联重科在本期发生的多起收购案，增 加公司规模，使得该期的经营活动产生的现金流量净额为负，二是 三一重工虽然在本期内销售大幅度的增加，但是原料价格也随着 增加，成本加大，销售增加也引起了销售费用和管理费用的增加， 理的资产负债率、流动比率和速动比率。 （三）加强现金流量风险管理预防可能发生的现金流转不灵 所以使的经营活动产生的现金流量净额基本持平。 中联重科和三一重工在２００８年投资活动产生的现金流量净额 增减率相差巨大。其中中联重科投资活动产生的现金流量净额增 减率为一９４５．６０％，而三一重工投资活动产生的现金流量净额增减 风险，为工程机械企业价值创造构筑保护伞。工程机械企业应从现 金流量的组成、结构、现金流量总量与企业经营规模、现金流质量、 现金流获取能力和支持能力等多个角度及不同的纬度构建风险防 范模型，建立关键控制点和风险警示点，提高企业风险防范意识及 率为一２３．２７％，产生结果相差巨大的原因一是中联重科在本期发 生的多起收购股权案，支付收购股权等大量投资款，另外本报告期 支付的固定资产投资额也较上年有较大幅度的增长，二是三一重 工投资固定资产房屋建筑物、机器设备，使得固定资产同比增长率 达到４６．６２％，但是同时三一重工在报告期收回了大量投资额。 中联重科和三一重工在２００８年筹资活动产生的现金流量净额 增减率相差巨大。其中中联重科筹资活动产生的现金流量净额增 减率为７９３ １．３９％，而三一重工筹资活动产生的现金流量净额增减 识别风险的水平，及时化解风险，提高财务运营的安全性。 （四）建立健全的指标评估体系建立健全指标评价体系。从提 高企业收益质量的要求出发，主要考核评价企业经营的下列指标： 营运指数（经营活动现金净流量，经营活动应得现金）考虑会计收 益现金流量平衡问题；以盈余现金保障倍数揭示经营活动的净现 金流量与当期净利润的差异程度；以现金流动负债比考核企业的 偿债能力和资金利用效果；以现金负债总额比反映企业当期偿付 全部债务的能力；以人力资源现金比率考核企业的分配、劳动 效率和员工收益情况；对股份制经营企业，特别是上市公司，还要 考核每股营业现金流量和现金派现率。主要揭示经营活动的净现 率为一６６．４８％，产生结果相差巨大的原因一是中联重科主要为本 公司本报告期内发行了２０￣的长短期债券，另子公司——中联重 科控股公司为收购ＣＩＦＡ公司通过中联重科海外投资管理（香 港）有限公司新增了２亿美元的长期借款，通过ＣＩＦＡ Ｗｏｒｌｄｗｉｄｅ Ｓ．ｐ． Ａ新增了１２２５５万欧元的长期借款，从而大量增加了筹资性的现金 金流量与流通在外的普通股股数的关系，反映出企业用当年经营 活动的现金流量支付股利的能力。 参考文献： 流人，二是三一重工主要是因为偿还债务支付的现金，分配股利、 利润或偿付利息支付的现金和支付其他与筹资活动有关的现金， 使得筹资活动现金流出。 三、加强工程机械企业现金流量管理对策 ［１］高景霄、孙克新：《最佳现金持有量的确定和保持》，《财会 通讯》（综合）２００５年第６期。 ［２］侯文涛：《浅谈企业的最佳现金持有量》，《上海会计｝２ｏｏｏ 年第６期。 高效率的现金管理是要求在现金流量的控制下能够获得最多 的现金来源渠道，以及减少不必要的现金流出。 （一）加强活动现金管理工程机械企业所从事的业务活动主 ［３］郭艳华：《浅谈企业最佳现金持有量的确定方法》，《湖南财 经高等专科学校学报｝２０００年第５期。 ｌ４ ＪＭｉｇｕｅｌ—ａ ｎｇｅｌ Ｇａｌｉｎｄｏ Ｍａｒｔ ｉ ｎ；Ｍａｒ ｉ ａ—Ｔｅｒｅｓａ Ｍ ６ ｎｄｅｚ Ｐｉｃａｚｏ；Ｃａｓｈ ｆｌｏｗ ｅｆｆｅｃｔｓ ｏｎ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｇｒｏｗｔｈ Ⅱ】．Ｉｎｔｅｎａｒｔｉｏｎａｌ Ａｄｖａｎｃｅｓ ｉｎ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｒｅｓｅａｒｃｈ，２００２：ＶＯＬ８ １５５—１５９． 要包括经营活动、投资活动、筹资活动和其他活动四个部分。根据 业务产品行业市场增长率和企业相对市场占有率标准及波士顿矩 阵理论，企业应大力发展高增长、强竞争的“明星”业务，以备追加 营运资本，增添设备，增加流动资金。同时围绕企业经营战略，对处 于成熟期的低增长、强竞争地位的“现金牛”业务尽可能延长其生 命周期，增加现金流量，充分利用本企业的内部资源，产生经济互 １ ５ Ｊｓｃｏｔｔ Ｒｉｃｈａｒｄｓｏｎ；Ｏｖｅｒ—ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ｏｆ ｆｒｅｅ ｃａｓｈ ｆｌｏｗ Ｒｅｖｉｅｗ ｏｆＡｃｃｏｕｎｆｉｎｇ Ｓｔｕｄｉｅｓ，２００６：Ｖ１１ １５９—１８９． （编辑 夏娜） 甜全通孔·综合２叭０年第４期（中）
