融资论文参考

目 录

1绪论 .................................................................... 1 1.1 研究意义 .............................................................. 1 1.2 国内外文献综述 ........................................................ 1 1.3 研究方法 .............................................................. 4 2有限公司概况 ............................................................ 4 2.1 企业简介 .............................................................. 4 2.2 企业经营现状 ......................................... 错误！未定义书签。 3有限公司融资策略影响因素分析 ............................................ 5 3.1外部影响因素分析 ...................................................... 6 3.2 内部影响因素分析 ...................................................... 7 4 融资决策定性和定量分析 .................................................. 8 4.1盈利能力 .............................................................. 9 4.2偿债能力 ............................................................. 11 4.3资产结构 ............................................. 错误！未定义书签。 4.4融资机会 ............................................................. 15 5 针对限公司融资的主要问题提出建议 ...................................... 16 5.1 主要问题 ............................................................. 17 5.2 建议 ................................................................. 18 结 论 ................................................................... 19 致 谢 ................................................................... 20 参 考 文 献 .............................................................. 21 附录A ................................................................... 22 附录B ................................................................... 24 附录C ................................................................... 25

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1绪论

1.1 研究意义

企业融资作为现代公司重要财务活动之一，受到的关注越来越多，因此研究企业具有重要的现实意义：

a）对本企业而言，获得更加稳定资金来源，及时足额的筹集生产要素组合所需要的资金，对经营和发展至关重要。

b）对投资者而言，更加合理的评估投资对象，保证较高的投资回报。

c）对社会资金而言，有利于吸收闲置社会资金，合理分配资金流向。使广大人民群众获得较高额度的利息报酬。

******.****在近几年为改善企业融资环境采取了许多措施。但从实践上看,这一问题仍然没有得到有效解决,很有可能成为制约公司发展的强大阻力。只有切实解决本公司的融资问题,才能把潜在的能量发挥出来,使其在经济发展和社会稳定中发挥更大的作用。

1.2 国内外文献综述

1.2.1 国外文献综述

国外有关融资的研究起步比较早、理论体系比较完备、研究领域比较广泛。 具体而言Graham(2000) [1]对阿拉伯国家的负债的税收利益作了估计，他发现负债的税收利益经过资本化后，约占企业市场价值的9.7%，一个典型企业如果发行负债直到使其边际税收利益开始下降的水平，则该企业能使其税收利益增加一倍;在实证分析中，Graham还发现，越是盈利能力强、规模大的企业，在融资中越倾向于审慎地使用负债。Booth(2001) [2]等人通过对十个发展中国家样本数据的分析发现:影响发展中国家的公司债务比率的因素，似乎与影响发达国家的相似，且作用方式也类似。但是这些财务比率也受诸如GDP增长速度、通胀率和资本市场发展水平等国别因素的影响。

[3]wald(2009) 指出世界主要国家上市公司的融资结构的选择上有很多不同，比如美

国公司对违约风险比日本公司更敏感，公司规模对法国及德国公司的资本结构的选择似乎没有影响，美国高增长公司比其他国家的相似公司用较低的债务融资。伴随着全球化的逐步深入，发展中国家也紧跟发达国家的脚步展开相关的融资结构的研究。

Ahsion&Bolton(2009) [4]通过研究欧洲各国的融资现状发现:如果公司以普通股融

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资，则投资者拥有剩余控制权;如果企业发行优先股，因其没有投票权，则经营者佣有剩余控制权;如果企业以发行债券的方式融资，在能够按期偿还债务的前提下，经营者拥有控制权，否则控制权将有经营者转移给债权人，因此公司控制权随着融资结构的变化而导致的相关治理是最有效的，融资结构的选择实际上也就是控制权在不同的证券持有人之间分配的选择问题。

Weston & Brigham(2010) [5]根据企业不同成长阶段融资来源的变化提出企业金融生命周期的假说，并将其分六个阶段。可见，生命周期理论指出企业随发展阶段不同，选择不同的融资渠道，与融资次序理论只是分析角度和方法略有差异。两种理论综合起来反映出企业发展初期通常总是先使用内部资金，在内部资金不够且条件允许的情况下才使用外部资金；即使在初始阶段就有外源融资渠道可供选择，企业往往也先选用债务融资，再是权益融资；而权益融资中又以天使融资或风险投资为先，通过公开权益市场募集资金只在企业发展到相当程度时才具可能性和合理性。

美国财务学家梅耶斯（Myers，2010）提出的“优序”融资理论(Pecking Order Theory)，是当企业存在融资需求时，首先是选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。在信息不对称的条件下，如果外部投资者掌握的关于企业资产价值的信息比企业管理层掌握的少，那么企业权益的市场价值就可能被错误的定价。当企业股票价值被低估时，管理层将避免增发新股，而采取其他的融资方式筹集资金，如内部融资或发行债券；而在企业股票价值被高估的情况下，管理层将尽量通过增发新股为新项目融资，让新的股东分担投资风险。既然投资者担心企业在发行股票或债券时其价值被高估，经理人员在筹资时为摆脱利用价值被高估进行外部融资的嫌疑，尽量以内源融资方式从留存收益中筹措项目资金。如果留存收益的资金不能满足项目资金需求，有必要进行外部融资时，在外部债务融资和股权融资之间总是优先考虑债务融资，这是因为投资者认为企业股票被高估的可能性超过了债券。因此，企业在筹集资本的过程中，遵循着先内源融资后外源融资的基本顺序。在需要外源融资时，按照风险程序差异，优先考虑债权融资（先普通债券后可转换债券），不足时再考虑权益融资。 1.2.2 国内文献综述

国内学者关于融资策略问题的研究也已经形成了初步的规模，其研究成果主要有： 李毅中（2009）[7]，对企业的外源融资的资金渠道进行了研究，指出我国目前不同层次资本市场构建落后，民间资本的融资，不同企业的上市资金的融资，企业发行企业

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债券的资金融资等企业的融资资金渠道狭窄，企业的创建新企业的投资制度不健全，企业的产权交易的市场基础没有挖掘，以上原因表明不同的企业很难通过直接融资渠道获得有效的资金供给。

王娟和杨风林(2010) [8]对461家上市公司做实证分析，结果说明，上市公司的盈利能力随资产负债率的提高而呈上升趋势，融资的杠杆效应是正向的。同时分析了中国的股权融资成本，股市与公司治理结构的关系。分析结果认为：我国在目前条件下，股权融资成本低于债券融资成本是造成上市公司股权融资偏好的主要原因。

解晓霞在《企业融资管理相关问题探讨》(金融证券，2012)[9]指出：融资管理是在满足企业资金需求的前提下，为实现资金的成本与风险的双重控制，企业通过风险分析，选定可行的融资战略和选择相适应的融资模式，从而建立更有弹性的资本结构。尚普咨询《企业融资管理解析》民营企业融资管理原则：企业价值最大化也称企业总价值最大化，即企业权益价值和负债价值之和的最大化，结合企业融资管理的内涵，企业的融资管理的目的在于合理筹集企业所需资本，在投资收益一定的情况下，使得资本成本和财务风险最低化从而实现融资管理的最终目标，即企业价值的最大化。因此，企业通过好的融资管理模式来低成本地为企业的发展筹集资金，同时做到资金成本、风险控制和价值创造之间优化和平衡，是企业财务规划和融资管理的主要原则。

冯梅、史开国在《我国小微企业融资理论及研究综述》（现代商业工贸，2013）[10]

中指出：Modigliani和Miller（1958）以无信息成本和税收等位假设，提出MM定理，认为小微企业的价值与资本结构无关，只与其盈利能力有关，因而不存在最优的资本结构，并且在此基础上引入税收环境因素，对MM理论进行修正。认为小微企业的负税率越高，其负担的债务就越多，从而导致债务的“税盾效应”（Modigliani&Miller，1963）。Myers（1984）提出融资次序理论（POH）。该理论认为小微企业的融资选择是先内源后外源，即先选择无交易成本的内源融资，然后选择外源。而外源中，先选择交易成本低的债务融资，然后再是股权融资。

综上可以看出，国外有关企业融资的研究起步早，理论比较成熟，涉及的领域比较广泛;我国相关的研究大部分起步比较晚，并且大多数是关于上市公司和中小企业的研究。目前，大型民营钢铁企业集团的融资研究相对较少，理论也不是十分成熟。本人将在前人研究基础上，理论联系实际，对******.****进行融资策略分析研究，针对融资存在的主要问题提出建议。从而帮助公司做出更加正确合理的融资决策，提高经济效益。

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1.3 研究方法

a) 系统分析与比较分析相结合

系统分析方法是技术经济分析常用的辅助决策方法，与比较分析法结合研究影响企业融资的宏观、微观因素作用的机理，揭示其对融资的影响，构建企业融资的创新体系。

b) 定性分析与定量分析相结合

从定性与定量两方面研究企业的融资问题。定性分析中各项指标及其参数的确定是通过专家理性分析得到的；定量分析中项指标及其参数的确定是通过对统计数据的分析得到。

c) 实证分析

实证分析法是一种根据事实加以验证的陈述，而这种实证性的陈述则可以简化为能够根据经验数据加以证明的形式。

2 ******.****概况

2.1 企业简介 2.2 经营现状

**钢铁公司2013年营业收入比2012年减少了6.88元，净利润仅仅减少了582.71元，与之相比较营业成本大大减少，2013年的营业成本较2012年减少了6904013元。造成这种结果的原因主要是，2013年钢铁市场整体疲软，钢铁销售价格下滑，但是钢铁企业原材料如铁矿石等价格居高不下，造成企业成本生产成本加大。****.****在不利的市场条件和原材料成本增加情况下，采取了从公司内部各个生产工序降低成本方法，从原材料的囤积到生产中每个零部件的采购都尽量去降低成本，同时，加强内部管理严格控制企业成本。造成2013年虽然销售业绩下滑，但是净利润却下降不多。另外，国家社会对于企业环境保护设施的严格要求，促进了企业转型发展，**钢铁逐年加大对环境保护的投资，符合国家政策并取得政府贷款项目的支持。

3 ******.****融资策略影响因素分析

******.****融资策略的形成是与其所处的客观经营环境和公司的发展战略、发展

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水平分不开的。影响公司融资策略的因素既有来自外部宏观环境的因素，又有来自公司自身的内部经营管理的微观坏境。下面就从外部和内部两个方面进行分析。

3.1外部影响因素分析

来自于外部的影响因素主要指国家宏观产业环境和企业所处的行业竞争环境等对企业融资策略产生的影响，下面主要从政治法律环境、行业特征、经济环境和金融环境四个方面来进行分析。 3.1.1政治法律环境

是指一个国家和地区的政治制度、经济体制、方针政策、法律法规等方面.在促进钢铁企业的融资的外部环境中，法律和政策环境是最重要的方面之一。完善的法律和政策环境为钢铁企业特别是(钢铁行业技术改造)的其他外部环境的实施提供了保障。在钢铁企业的融资过程中政府提供了众多的帮助，包括技术人才和经营人才在内的各种人才能够施展所长的机制，同时还为钢铁企业的环保融资提供了宽松的各种政策。随着改革开放的政策的实施，我国经济日益活跃，产业政策，外汇政策和税收政策等的日益健全，为我国企业特别是钢铁行业的融资领域进一步扩大，筹资方式也更加多样。 3.1.2行业特征

钢铁行业主要为机械、建筑业等下游行业提供产品，而下游的建筑业等行业发展具有顺周期性（即随宏观经济繁荣而行业发展加快，随宏观经济衰退而行业发展减缓），所以钢铁行业也有顺周期性。随经济周期的繁荣，带动钢铁行业需求旺盛，而经济周期的衰退则影响钢铁行业需求减弱。因此，在目前我国基础设施加速建设和我国迅猛增长的经济环境条件下，钢铁企业的盈利能力容易受到融资机构的信任。钢铁工业生产工艺决定了其大型化和规模化，大型钢铁企业拥有大量的固定资产和存货可以供抵押融资。但是钢铁行业是高能耗、高水耗行业，我国现在的社会环境及政策严重影响钢铁企业的生存与发展，融资机构也对污染较重的钢铁企业产生警惕。为此，钢铁企业应该加快自身技术改造，更新环保设施，达到节能减排的目的。这样既能保证企业的生存也可以获得政府相关资金的支持。 3.1.3经济环境

是指影响融资活动所面临的经济运行状况的各种因素，包括经济形势、财政货币政策、行业竞争等。近几年来，我国经济一直保持平稳，高速的发展趋势，物价得到了有效地控制，这一切表明我国有巨大的市场潜力与发展机会，同时也为国内大量的资金涌

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入找到了出路。由于我国的资本市场不是很发达，我国直接融资的比例相比其他国家很低，随着我国市场经济的发展，个人收入比例不断上升，个人持有金融资产的数量不断增加和居民投资意识的不断增强，人们开始着眼于将资金投放于直接融资且信誉很高的企业公司。这就为钢铁行业的融资提供了新的空间。 3.1.4 金融环境

钢铁行业的企业的融资特点：钢铁行业融资具有企业链条多，保证方式多样化，融资品种多、金额大、融资集中度高，这样的特点决定了其融资特点不同于其他行业的企业，资本市场的发育程度及资本市场融资机制的完善程度决定了融资环境的好坏。具体来说，融资渠道的多少和融资结构的组成又反过来影响资本市场的发育程度，融资渠道越多，企业获得资金的机会越大，而各种不同的融资渠道和方式在各个国家所占整个融资比重也不尽相同。我国大量企业因机制不完善而只能滞留在银行或股票等一级市场里，而同时大量的企业感到资金缺乏，其原因在于没有建立起适应企业生存与发展的资本市场运营机制。

与此看来，钢铁行业的外部环境虽然是复杂的，但是企业自身的资产结构和资本结构也是企业获得融资是否成功的关键。钢铁企业庞大的设备群和工业用地及库存，能够为其在银行和其他融资渠道获得大笔融资。

3.2 内部影响因素分析

外部因素的影响是企业在确定其融资结构时需要考虑的重要因素之一。除此之外，企业更应当结合自身的经营情况和发展战略做出适合自己的融资决策。以下列举企业制定融资策略时主要考虑的几个内部因素。 3.2.1企业的资本结构

资本结构理论是基于企业价值最大化或股东财富最大的目标，企业资本结构是决定了整个企业资金运动高效有序和长期稳定的基础。最佳的资本结构，是指企业在一定时期内，使加权平均资金成本最低、企业价值最大时的资本结构。它是企业财务结构优化的关键。现代资本结构的开端是美国学者提出的MM理论。随后形成了权衡理论、代理成本理论、优序融资理论等。根据现在资本结构理论的观点，我认为**钢铁融资顺序应该是：内部融资、私募股权融资、债务融资。 3.2.2公司的发展战略

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企业的发展战略在很大程度上影响着企业的融资方式。近年来生产成本增长压力进一步加大，钢铁价格却在逐年下滑，并且国家对重工业环保要求越来越高。挑战和机遇共存，河北省2013年提出《**项目》。**钢铁公司应抓住机遇紧跟政策步伐，争取专项资金进行企业环保改造。这项专项资金可以为企业带来***0万元的银行贷款，缓解企业环保投资压力，增强企业竞争能力。 3.2.3企业的经济增长与盈利能力

经济增长快的企业，总是期望利用扩大筹资来实现其对资本的需要，增加盈利。而在权益资本一定的情况下，扩大筹资即意味着增加对外负债。负债筹资和负债经营是促进企业的经济增长的主要方式之一。在企业不同的发展阶段，企业的融资方式和融资的价格也不一样，在企业初创阶段，其经营风险较大，经济增长能力和盈利能力都很弱，所以，融资成本较高，经理人更愿意选择安全的融资模式。 3.2.4融资成本

融资成本是企业确定融资方式的一个重要依据。企业筹集资金必然要付出一定的代价，融资成本是企业筹集资金所付出的代价，是企业融资效率的一个决定因素。不同的融资方式筹集资金的成本是不同的，为此******.****需要对各种融资方式进行分析对比，以选择经济可行适合自己的融资方式。******.****在选择融资方式时，必须要考虑各种融资方式的融资成本。融资风险是因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险。因此，在选择融资方式时也必须考虑一定的融资风险。 3.2.5公司规模

******.****目前需要大量生产资金，其资金主要用于技术创新、投入环保设备及开发新项目等方面，因而在选择筹资方式时易选择能够提供大量资金且期限较长的长期筹资方式。随着公司进一步发展壮大实行多元化、一体化的经营方式。多元化的经营方式，易于分散风险，形成较稳定的现金流，不易使企业受财务困境的影响，因此实行多元化经营的企业在一定程度上能够承受更多的负债。一体化经营方式包括横向一体化经营和纵向一体化经营。公司实行横向一体化经营，在扩大企业规模的同时也提高了其产品的市场占有率。企业实行纵向一体化经营，能够节约企业的交易成本。总之，******.****实行一体化的经营方式能够提高企业整体的经营效益水平和经营效益，能够使企业在一定程度上承受更多的负债。

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4 融资决策定性和定量分析

融资决策作为融资主体筹集资金的决策变量，受诸多方面因素的影响和限制。现代意义上的资本结构理论，因其不合时宜的一些基本假设，在指导融资实践方面，面临着融资环境的挑战。因此，融资决策仅依靠定量分析是不够的，需要定性分析加以补充。下面是从定量和定性的角度加以分析影响融资决策的要素，旨在引导******.****融资行为理性化，为其长期经营作出战略选择。以下主要从融资主体所在盈利能力、偿债能力、融资机会、资产结构四个方面加以分析。

4.1盈利能力

盈利能力通常是指企业在一定期间内赚取利润的能力。盈利能力的大小是一个相对的概念，即利润相对于一定的资源投入、一定的收入而言，利润率越高，盈利能力越强；利润率越低则盈利能力越差。企业经营系统的好坏最终可通过企业的盈利能力来反映。无论是企业经理人员、债权人还是股东(投资人)，都非常关心企业的盈利能力并重视对利润率及其变动趋势的分析与预测。[13]

因此，分析企业的盈利能力具有十分重要的意义，通过对盈利能力的深入分析，可以发现经营管理中的重大问题，及时采取措施解决问题，不仅可以提高企业收益水平，而且能够更好地融通资金，为企业进一步发展做准备。

表4.1 **钢铁2011-2013 各项利润指标

项 目 销售毛利率 营业利润率 销售净利润率 资产利润率 权益净利率 2013 2012 2011 4.1.1销售毛利率分析

销售毛利率=(主营业务收入-主营业务成本)÷主营业务收入×100%

销售毛利率是销售毛利与主营业务收入的比率，主要反映企业商品生产、销售的获利能力。毛利是企业利润形成的基础，单位收入的毛利越高，抵补各项期间费用的能力越强，企业的获利能力也就越高。反之，则获利能力越低。根据工信部2013年发布的《上半年钢铁行业经济运行情况》钢铁行业销售毛利率仅为1.45%。由表4.1可知

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******.****202年的销售毛利率则比2011年减少了%，2013年销售毛利率比2012年上升了%。销售毛利率的上升主要是因为主营业务成本的增长率小于其主营业务收入的，造成这一问题的主要原因是企业的产品结构调整，内部管理加强。综合三年来看，****.****毛利率受到了市场的冲击造成2012年的大幅度降低，但是该公司进行各方面调整之后取得了良好的效果。 4.1.2营业利润率分析

营业利润率=（营业利润÷营业收入）×100%

营业利润是最能体现企业经营活动业绩的项目。营业利润是企业利润总额中最基本、最经常同时也是最稳定的组成部分。营业利润作为一种净获利额，比销售毛利更好的解释了企业营业收入的净获利情况，从而能更全面、完整的体现收入的获利能力。营业利润率越高，表明企业的获利能力能力越强；反之，则获利能力越弱。******.****的营业利润率2013、2012年相对于2011年是大幅度下降，主要是营业成本的增长和市场疲软导致营业利润的下降。但是2013年和2012年相差基本不大，正是**钢铁改善管理，压缩成本的结果。总体来说******.****盈利能力减弱，但是该公司仍然进行了有效的改进。

4.1.3销售净利润率分析

销售净利润率=（净利润÷销售收入）×100%

销售净利润率是指净利润与销售收入的比率，这一比率可概括企业的全部经营成果。该比率越大则企业的盈利能力越强；反之，则盈利能力越弱。******.****的销售利润率2012年比2011年下降0.57%，2013年销售利润率比2012年上升0.04%。由于近年国家政策、市场竞争的加剧、原材料价格的上涨，导致净利润，销售收入的下降，最终导致******.****的销售净利润出现如此大的下降。 4.1.4资产利润率分析

资产利润率=（净利润÷总资产）×100%

资产利润率是指净利润与总资产的比率，它反映公司从一元总资产（不管资金来源）中得到的净利润。资产利润率是企业盈利能力的关键。虽然股东的报酬率由资产利润率和财务杠杆共同决定，但提高财务杠杆同时会增加企业风险，往往并不能提高企业价值。此外，财务杠杆的提高有诸多限制，企业经常处于财务杠杆不可能再提高的临界状态。因此，资产利润率是驱动权益净利率的基本动力。******.****的资产利润率2012年比

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2011年下降了0.79%，2013年比2012年下降了0.44 %，这是由于销售净利润率和资产周转变动共同造成的。 4.1.5权益净利率分析

权益净利率=（净利润÷所有者权益）×100%

权益净利率是净利润与股东权益的比率，它反映一元股东资本赚取的净收益，可以衡量企业的总体盈利能力。对于股权投资人来说，具有非常好的综合性，概括了企业的全部经营业绩和财务业绩。企业权益净利率变动如表4.1所示，可以看出，公司的权益净利率2012年比2011年下降了1.82%，2013年比2012年下降了0.56%。

从****.****近三年的盈利能力来看，2013、2012年的盈利能力比2011年出现了大幅度的下降，主要受到国家相关政策和原材料成本上涨等因素的影响。盈利能力的下降将总体上影响****.****的融资活动。但是，2013年****.****对成本的控制和开拓市场的好转将给融资者更大的信心。

4.2偿债能力

偿债能力是指企业清偿各种到期债务的现金保障程度，偿债能力强弱是企业生存和健康发展的重要前提，也是企业财务报表分析体系中相当重要的环节。通过对企业偿债能力进行分析，可以了解企业的财务状况，了解企业所承担的财务风险程度。偿债能力

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的高低是任何与企业有关联的人所关心的重要问题之一。企业偿债能力不足直接表现

为企业日常现金支付的困难，直接影响到企业的生产经营，保持适当的偿债能力，不但是正常生产经营的需要，而且也是企业保持借款能力的需要。本节主要从******.****的短期偿债能力和长期偿债能力两方面进行分析。 4.2.1短期偿债能力比率

短期偿债能力，就是企业以流动资产偿还流动负债的能力。它反映企业偿付日常到期债务的实力、企业能否及时偿付到期的流动负债，是反映企业财务状况好坏的重要标志、财务人员必须十分重视短期债务的偿还能力，维护企业的良好信誉。

短期偿债能力也是企业的债权人、投资人、材料供应单位等所关心的重要问题、对债权人来说，企业要具有充分的偿还能力，才能保证其债权的安全，按期取得利息，到期收回本金。对投资者来说，如果企业的短期偿债能力发生问题，就会牵制企业经营管理人员的大量精力去筹措资金，应付还债。难以全神贯注于经营管理，还会增加企业筹资的难度，或加大临时性紧急筹资的成本，影响企业的盈利能力。对供应单位来说，则

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可能影响应收账款的取。因此，企业短期偿债能力是企业本身及有关方面都很关心的重要问题。

通常评价企业短期偿债能力的财务比率主要有营运资本、流动比率、速动比率和现金比率。

表4.2 2012013流动资产、流动负债、营运资本变动表 单位：元

项目 流动资产 流动负债 营运资本 2013 2012 2011

表 4.3 2011-2013 短期债务的存量比率变动表

项目 流动比率 速动比率 现金比率 2013 1.59 2.78 0.21 2012 1.80 3.57 0.51 2011 1.81 3.87 0.47 a) 营运资本

营运资本是指流动资产超过流动负债的部分，也称净营运资本。该指标是计量企业短期偿债能力的绝对指标。其计算公式为：营运资本=流动资产-流动负债

企业必须保持流动资产大于流动负债，才能满足偿债的需求。因此流动资产大于流动负债，营运资本越多，流动负债偿还的可能性越大，财务状况越稳定，企业的短期偿债能力越强，反之，则短期偿债能力越弱。从表4.2的数据可以看出******.****2013年流动资产减少，流动负债增加、营运资本降低，表明企业的财务状况开始不太稳定，短期偿债能力变弱。

b)流动比率

流动比率（Current Ratio）是流动资产与流动负债的比率、它表明企业每一元流动负债有多少流动资产作为偿还的保证，反映企业用可在短期内转变为现金的流动资产偿还到期流动负债的能力。其计算公式为：

流动比率=流动资产/流动负债

一般情况下，流动比率越高，反映企业短期偿债能力越强，债权人的权益越有保证．流动比率高，不仅反映企业拥有的营运资金多，可用以抵偿债务，而且表明企业可

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以变现的资产数额大，债权人遭受损失的风险小。按照西方企业的长期经验，一般认为2:1的比例比较适宜它表明企业财务状况稳定可靠，除了满足日常生产经营的流动资金需要外，还有足够的财力偿还短期债务。如果比例过低，则表示企业可能捉襟见肘，难以如期偿还债务。但是，流动比率也不能过高，过高则表明企业流动资产占用较多，会影响资金的使用效率和企业的获利能力。流动比率过高，还可能是由于应收账款占用过多，在产品、产成品呆滞、积压的结果。******.****的流动比率总体上呈现下降趋势，这说明******.****的短期偿债能力正在逐渐变弱。

c)速动比率

速动比率是企业一定时期的速动资产同流动负债的比率，也被称为酸性测试比率。速动比率是衡量企业的短期偿债能力、评价企业流动资产变现能力强弱的指标。与流动比率相比，它去掉了流动资产中诸如“存货”等项目。速动比率能够更精确的评价企业的短期偿债能力。其计算公式为：

速动比率=（流动资产-存货）/流动负债

速度比率可用作流动比率的辅助指标。有时企业流动比率虽然较高，但流动资产中易于变现、可用于立即支付的资产很少，则企业的短期偿债能力仍然较差。因此，速动比率能更准确地反映企业的短期偿债能力。根据经验，一般认为速动比率1:1较为合适。它表明企业的每一比短期负债，都有一比易于变现的资产作为抵偿。如果速动比率过低，说明企业的偿债能力存在问题；但如速动比率过高，则又说明企业因拥有过多的货币性资产，而可能失去一些有利的投资和获利机会。******.****的速动比率在不断趋近合理性发展。

d)现金比率

现金比率（Cash Ratio）是企业现金类资产与流动负债的比率。现金类资产包括企业所拥有的货币资金和持有的有价证券（指易于变为现金的有价证券）。它是速动资产扣除应收账款后的余额。由于应收账款存在着发生坏帐损失的可能，某些到期的账款也不一定能按时收回，因此，速动资产扣除应收账款后计算出来的金额，最能反映企业直接偿付流动负债的能力。其计算公式如下：

现金比率=(现金+有价证券)/流动负债*100%

现金比率虽然能反映企业的直接支付能力，但在一般情况下，企业不可能、也无必要保留过多的现金类资产。如果这一比率过高、就意味着企业所筹集的流动负债未能得

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到合理的运用，而经常以获利能力低的现金类资产保持着。从表4.3中可以看出******.****现金比率总体呈现下降趋势。

从上述表格来看****.****的短期偿债能力虽然在减弱，但指标达到国际标准，短期偿债能力较为可靠，但是分析**钢铁我们不能脱离中国的钢铁行业，从中国特定环境和特定行业内部来看**钢铁的短期偿债能力指标处于行业的平均水平之上，这将为**钢铁在债务融资市场上的融资信用和融资能力提供了必要的保证。 4.2.2长期偿债能力比率

企业的长期偿债能力是指企业偿还长期利息和本金的能力。长期偿债能力分析的关键在于企业的资本结构和盈利能力。资本结构反映企业各种资金的结构和比例关系，表明企业的融资方式和和渠道，并决定企业利息支出的多少。在企业盈利一定的情况下，企业负债负担越多，利息支出就越多，财务风险也就越高。而企业盈利能力决定企业可以用于偿还长期负债的资金多少，因此，通过对企业资本结构和盈利能力进行分析，可以增强企业偿还长期负债的能力，进而降低企业的财务风险。

衡量长期偿债能力的财务比率，分为存量比率和流量比率。存量比率有资产负债率，流量比率有利息保障倍数。

a) 资产负债率（Total Debt Total Assets Ratio）又称举债经营比率，是指企业一定时期负债总额同资产总额的比率。资产负债率表示企业总资产中有多少是通过负债筹集的，该指标是评价企业负债水平的综合指标。资产负债比率反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也可以衡量企业在清算时保护债权人利益的程度。

资产负债率反映的是企业的长期偿债能力，它在一定程度上，也反映企业举债经营的能力。该指标越大，说明企业的债务负担越重；反之，说明企业的债务负担越轻。对债权人来说，该比率越低越好，因为企业的债务负担越轻，其总体偿债能力越强，债权人权益的保证程度越高，企业的财务风险越小。用公式表示如下：

资产负债率=负债/资产

表 4.4 2011-2013资产负债率变动表

项目 资产负债率 2013年末 53.20% 2012年末 49.66% 2011年末 51.54% 从表4.4中可以看到，****有限公司三年来波动上升，2013年中国钢铁行业的平均资产负债率升至69.4%，由此可以看出**公司资产负债率比同行业要低很多，这也证明

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债权人的利益有一定程度的保障；同时说明公司财务杠杆较低，债务负担较轻。

b)利息保障倍数（Time Interest Earned）又称已获利息倍数，是指企业生产经营所获得的息说前利润与利息费用的比率。它是衡量企业偿付负债利息能力的指标。企业生产经营所获得的息税前利润对于利息费用的倍数越多，说明企业支付利息费用的能力越强。因此，债权人要分析利息保障倍数指标，来衡量债权的安全程度。企业利润总额加利息费用为息税前利润，因此，利息保障倍数可按以下公式计算：

已获利息倍数=息税前利润总额/利息费用

其中：息税前利润总额=利润总额+利息支出=净利润+所得税+利息支出

通常，可以用财务费用的数额作为利息支出，也可以根据报表附注资料确定更准确的利息费用数额。

从中国注册会计师协会编的《财务成本管理》[15]一书中可以获知已获利息倍数不仅反映了企业获利能力的大小，而且反映了获利能力对偿还到期债务的保证程度，它既是企业举债经营的前提依据也是衡量企业长期偿债能力大小的重要标志。一般情况下，已获利息倍数越高，表明企业长期偿债能力越强。国际上通常认为，该指标为3是较为适当。从长期来看，若要维持正常偿债能力，利息保障倍数至少应大于1，如果利息保障倍数过小，企业将面临亏损以及偿债的安全性与稳定性下降的风险。究竟企业已获利息倍数应是多少，才算偿付能力强，这要根据往年经验结合行业特点来判断。 表4.5 2011-2013利息保障倍数率变动表

项目 利息保障倍数 2013 1.88 2012 2.23 2011 2.44 从表4.5可以看出******.****的利息保障倍数大于1，其所拥有的偿还利息的缓冲资金较多，但同时******.****的利息保障倍数也在呈现逐年下降的趋势，表明企业在不断的运用其财务杠杆，通过举债来扩大融资规模。

4.3资产结构

在现代企业的融资决策中，资本结构是一个核心问题，这一问题影响到企业的成败。资本结构理论从本质上对企业不同的长期资金之间的比例关系问题进行分析。融资主体以有形资产担保举债经营，可以减少债权人因信息不对称所产生的监督成本，特别是信用不良的融资主体，在有形资产担保的情况下，债权人提供贷款的可能性变大。融资主体的有形资产越多，通过资产的担保，筹集到的债务资金就越多。

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表4.6 2011-2013年有形资产表 单位：元

资产 固定资产 在建工程 2013年末 347,283,087.61 142,693,804.63 2012年末 179,731,765.11 86,366,411.09 2011年末 126,296,619.49 38,620,073.47 如表4.6所示，近三年******.****的在建工程直线上升，并且上升幅度很大。2012年比2011年增长47746337.62元,2013年比2012年增长了56327393.54元.主要是由本期公司业务发展，工程项目增加所致。总体来说，******.****的有形资产总体呈增长状态,这样能为******.****的借债提供更大的担保。

4.4融资机会

所谓融资机会，是指由有利于企业融资的一系列因素所构成的有利的融资环境和时机。由于公司融资机会是在某一特定时间所出现的一种客观环境，虽然公司本身也会对融资活动产生重要影响，但与公司外部环境比较，公司本身对整个融资环境影响有限。这就要求公司必须发挥主动性，积极地寻求并及时把握各种有利时机，确保融资获得成功。公司在分析融资机会时，必须要考虑具体的融资方式所具有的特点，并结合本公司自身实际情况，适时制定出合理的融资政策。 4.4.1**钢铁融资机会现状

2012 年以来，受国家政策和宏观环境不利因素的持续影响，公司主要产品成本均有上升，但是公司积极采取应对措施，增加业务销量，来保证对利润的总额的需要。同时满足公司2013 年度经营计划的资金需求，从而保证公司持续健康发展和战略规划的顺利实施，公司2012年度不分配不转增，留存利润用于以后年度分配以及用于企业的扩大再生产。

4.4.2对公司融资机会的现状分析

通过以上分析，可以看出******.****融资渠道相对较少，可选择的融资机会很少，公司每次融资时往往仅靠自有资金和向银行借款的方式融资。这样虽然能解决公司暂时的资金周转，但是，万一公司发生资金困难或者银行贷款融资风险不能准确把握，公司将承担很大的资金压力。

因此，随着****.****整体业务的快速发展，带来了巨量的资金需求，单一的融资渠道不能满足大量增长的资金需求，多元化融资成为必然的选择。****.****应该立足

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本企业和我国的实际，借鉴国内外先进的融资经验，扩宽融资渠道，建立最优资本结构，降低资金使用成本，通过适度债经营，充分利用财务杠杆的作用。

5 针对****.****融资的主要问题提出建议

5.1 主要问题

通过以上对******.****融资决策定性和定量的分析，得知企业在融资过程中仍存在着诸许多问题，****.****的主要问题有以下几各方面：

a）企业利润率过低

2012年开始，企业营业利润和销售利润率均低于1%，可以看出企业盈利能力的不足。结合近年来，我国钢铁产能过剩，钢铁市场疲软，钢材价格降低的情况得出******.****盈利能力也在逐步下降。此外，国家对于钢铁企业的环保要求越来越高，只此一项**钢铁就投入将近2500万元的资金成本。对此，企业应该严格控制生产成本，扩大市场份额，争取在激烈、低潮的行业情况下保持行业内领先。进行技术上的创新，开阔新型产品和高附加值产品从而增加企业利润率。

b)资金缺口过大

2013 年是公司发展的拼搏年与调整年，通过实施技改项目建设带动产业升级；在推动节能减排项目实施方面，公司共实施废水、废气等污染防治项目18 个。巨大的资金缺口单纯依靠******.****自己的力量很难跨越，改革发展面临严峻挑战，急需摆脱困境，实现转型升级。

c) 融资渠道过于狭窄

目前******.****采用的主要是短期贷款与长期贷款相结合的债权融资方式，整体来说，比较稳健，资金的整体风险较小。随着我国钢铁行业竞争的日益激烈、钢铁产能结构性过剩，国家对钢铁企业环保要求的提高，钢铁企业生产成本越来越高，******.****的生产经营状况陷入了困境，通过分析公司近三年的盈利能力等方面，可以看出，******.****获利能力较低且不稳定，这严重影响了公司的信誉程度，使很多大企业想投资但又望而却步，致使公司融资渠道主要集中于短期贷款与长期贷款相结合的债权融资方式。但是万一公司发生变故或者银行贷款融资风险不能准确把握，公司将承担很大的资金压力。

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5.2 建议

针对以上问题向******.****提出以下建议： a) 多元化尝试，在稳健的基础上进行突破

作为国内最大的导轨生产基地，为了更好地向国际进军，更快地融入国际市场，必须对国际金融市场的环境有所适应，必须尝试开始多种融资策略相结合的方式，要在已有的债权融资的基础上，开展股权融资、风险投资等等，全面充分利用企业的各种资金，为企业成熟与壮大奠定基础，要使企业在稳健的基础上谋取创新、争取发展。

b) 努力拓展更多的融资渠道和融资方式组合

不断提高人员素质和整体服务水平，加强风险投资管理，加强与中介机构的合作，拓展更多的融资渠道和融资组合，利用各种资源，进行充分的融资渠道和融资方式组合的分析与评价，选择成本更低、风险更小的融资组合。因此，******.****应立足本企业和我国的实际，拓宽融资渠道。债券融资也是债权融资的一个重要方式，******.****可以在己有的债权融资组合的基础上，不断细化债权融资结构，将债券等融入企业债权融资组合中，让企业在充分的竞争中不断提升自己，不断增强自身的综合竞争实力。

c) 合理安排资本结构

收支风险在很大意义上是由于资本结构安排不当形成的，在资本结构不当的情况下，很可能由于出现暂时性的收不抵支，使公司不能支付正常的债务利息，从而到期也不能还本。因此优化资本结构，降低融资风险可从静态上优化资本结构，增加公司主权资本的比重，降低总体上债务风险。同时根据公司的需要与负债的可能，自动调节其债务结构，实施债务重整，降低收支性筹资风险。在资产利润率下降的条件下，自动降低负债比重，从而减少财务杠杆系数，降低债务风险:而在资产利润率上升的条件下，自动调高负债比重，从而提高财务杠杆系数，提高资本利润率，若出现严重的经营亏损，收不抵支或处于破产清算边界时，可以通过同债权人协商的方式，实施必要的债务重整计划，包括将部分债务转化为普通股票，豁免部分债务，降低债息率等方式，加强财务杠杆对公司筹资的自我约束，降低公司融资风险。

d) 加强公司经营运作管理

从长期看，盈利是销售收入抵消销售支出的结果，如果短期现金安排合理，销售收支与现金收支在一定程度上是等价的，盈利越高意味着公司有足够的现金用于利息支付，有足够的现金用于本金偿还，也就意味着公司有足够的再筹资能力进行筹资用于归

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还期债务。因此，无论是公司债务的总量或是期限上，只要公司有足够的盈利能力，加强经营提高效益，公司的收支性筹资风险就能降低。

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结 论

本文在研究企业融资策略分析理论基础上，对******.****的融资策略进行了分析。首先对国内外相关资本结构理论及研究进行了简要的回顾和综述；其次对******.****自身及经营情况进行了介绍：接着对我国钢铁行业公司融资的影响因素进行分析，最后结合******.****发展的实际，对******.****下一步如何更好的融资、如何更好的发展提出对策建议。综合来看，******.****的融资活动，必须要从战略目标出发，紧密结合实际，选择科学的方式合理进行，注重融资后的整合。在全球化的浪潮中，******.****必须熟练和正确地运用融资手段，不断壮大实力、提高企业的核心竞争力，顺利地融入全球化竞争当中。

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致 谢

大学的生活一晃而过，回首走过的岁月，心中倍感充实，当我写完这篇毕业论文的时候，有一种如释重负的感觉，感慨良多。

首先诚挚的感谢我的论文指导老师杨老师。她在忙碌的教学工作中挤出时间来审查、修改我的论文，给我不厌其烦的指导。还有教过我的所有老师，你们严谨细致、一丝不苟的的作风一直是我工作、学习中的榜样；你们循循善诱的教导和不拘一格的思路给予我无尽的启迪。

感谢四年中陪伴在我身边的同学、朋友，感谢他们为我提出的有益的建议和意见，有了他们的支持、鼓励和帮助，我才能充实的度过了四年的学习生活。

最后，感谢母校对我的培养，祝愿我的母校——科技大学明天更加辉煌！

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参 考 文 献

1 Graham john R.How Big Axe the Tax Benefits of Debt? The Joural of Finance， 2000(55):1901~1940

2 Booth. Performance Pay and Top Management Incentives [J].Jpurnal of Political Economy，2001(10):15~22

3 Wald and John K.How Firm Characteristics Affect Capital Structure:Joural Of Financial Research, 2009(2):161~187

4 Aghion Rand P.Bolton.An Incomplete Contract Approach to Financial of Economic Studies，2009(59):473~494

5 Weston & Brigham. Capital Structure and the Information Role of Debt. Journal of Finance，2010(67):401~449

6 Myers. The organizational dynamics of Enterprise Risk Management. Accounting, Organizations and Society，2010(32):473~494

7. 李毅中.缓解融资贷款难题问题.大力扶持中小企业发展，人民论坛，2009：90-90 8. 王娟，杨凤林．我国高科技企业的融资渠道与策略．南京：河海大学出版社，2010

9. 解晓霞.企业融资管理相关问题探讨.金融证券，2012（6）：31-33

10. 冯梅、史开国.我国小微企业融资理论及研究综述.现代商业工贸，2013（14）： 25-26

11. 李莉.我国企业融资效率评价与影响因素.商业时代，2013(11)：77～78 12. 钱军.完善信用评级，缓解企业融资难.中国经济周刊，2014（3）：60-60 13. 邱淑英.民营企业融资困难问题探析.消费导刊，2011（2）：11-13

14. 朱勇志，刘跃华。民营企业融资现状及问题分析.中小企业管理与科技，2011（10）：21-26

15. 中国注册会计师协会.财务成本管理.北京：中国财政经济出版社，2009

16. [the Danish] jan di, [British] cut surrey, lothar matthaus, the small

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and medium-sized enterprise financing, London business observation,2011(6)

附录A

******.****2013-2011年末资产负债表 单位：元

报告期

2013.12.31 2012.12.31 2011.12.31 本 科 毕 业 论 文 第 23 页 共 27 页

流动资产： 货币资金 应收利息 应收票据 应收账款 预付账款 其他应收款 存货

一年内到期的非流动资产

其他流动资产 流动资产合计 非流动资产： 长期股权投资 投资性房地产 固定资产 在建工程 工程物资 无形资产 开发支出 商誉

长期待摊费用 递延所得税资产 其他非流动资产 非流动资产合计 资产总计 负债和股东权益 流动负债： 短期借款 应付票据 应付账款 预收账款 应付职工薪酬 应交税费 其他应付款 预提费用 流动负债合计 非流动负债： 长期借款 长期应付款

递延所得税负债 其他非流动负债 非流动负债合计

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负债合计 所有者权益： 实收资本 资本公积 盈余公积 未分配利润 所有者权益合计

负债及股东权益总计

数据来源：《******.****2013年年度报告》，《******.****2012年年度报告》，《******.****2011年年度报告》

附录B

******.****2011-2013年利润表 单位：元

报告期

2013年 2012年 2011年 本 科 毕 业 论 文 第 25 页 共 27 页

一、营业收入 减：营业成本

营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用

资产减值损失

加：公允价值变动收益 投资收益 二、营业利润 加：投资收益 营业外收入 减：营业外支出 三、利润总额

减：所得税费用 四、净利润

数据来源：《******.****2013年年度报告》，《******.****2012年年度报告》，《******.****2011年年度报告》

附录C

******.****2011-2013年现金流量表 单位：元

报告期

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一、经营活动产生的现金流量： 销售商品、提供劳务收到的现金 收到的税费返还

收到的其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流入小计

购买商品接受劳务支付的现金 支付给职工以及为职工支付的现金 支付的各项税费

支付的其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流出小计 经营活动产生的现金流量净额 二、投资活动产生的现金流量： 收回投资所收到的现金 取得投资收益所收到的现金 处置固定资产收回的现金净额 收到其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流入小计

购建固定无形和长期资产支付的现金 投资支付的现金

取得子公司及其他营业单位支付的现金净额

投资活动现金流出小计 投资活动产生的现金流量净额 三、筹资活动产生的现金流量： 取得借款收到的现金 筹资活动现金流入小计 偿还债务支付的现金

分配股利或利润所支付的现金 筹资活动现金流出小计

筹资活动产生的现金流量净额 四、现金及现金等价物净增加额：

数据来源：《******.****2013年年度报告》，《******.****2012年年度报告》，《******.****2011年年度报告》