陈婕-固定收益证券论文

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精心整理 仅供参考 勿用作商业用途 一、市场风险分析

相对于高风险的投资品种而言，固定收益证券的投资风险较低，但这不意味着没有风险。风险是指未来的不确定性，固定收益证 券的风险是指影响其证券价格的不确定性。固定收益证券所面临的市场风险通常有：利率风险、信用风险、再投资风险、赎回风险和流动风险，现如今我们中国在投资债券时主要考虑的是利率风险和信用风险，所以我将从这两个风险方面开始阐述。

1、利率风险

利率风险是指现金流的限制依赖于利率，并随之变化而变化，当市场利率上升时，债券价格就会随之下跌；市场利率下降时，债券价格就会随之上升。在固定收益证券市场上之所以有那么多固定收益证券种类被创造出来，其中一个重要的原因是投资者或者发行者要回避利率风险。固定收益证券的利率风险主要包含以下三个方面：

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（1）利率变化会导致固定收益证券价格发生变化。这个变化过程主要是影响投资者资本利得的大小，一般情况下，固定收益证券的价格受到利率变化的影响，主要是由于：证券的价格与市场利率呈反方向的变化；偿还期越长，债券价格波动幅度越大；票面利率越低，价格波动越大；相同幅度的利率变化，引起债券价格上升与下降的幅度不同。

（2）利率的变化会导致固定收益证券利息收入再投资收益率的变化。

（3）利率的变化会导致某类固定收益证券本金流量发生变化。

2、利率风险结构

金融市场上存在种类繁多的固定收益证券，这些证券的利率存在极大的差异，是因为在信用风险、流动性以及税收规定方面存在差别。通常将上述三种因素造成的到期收益率差异统称为利率的风险结构，下面进行简要分析。

（1）信用风险

除了政府发行的国债外，其他主体发行的债券都存在不同程度的违约风险。由于风险和收益是对称的，在其他条件相同的情况下，对于信用风险更高的债券，投资者必然会要求得到更高的预期收益率。有违约风险的债券与无违约风险的国债之间的利率差额被称为风险升水，即投资者由于承担了违约风险

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而要求的补偿。在债券市场上，有信用风险的债券总是具有正的风险升水，而且风险升水随着信用风险的增加而增加。

（2）流动性

资产的流动性是指迅速地转换为现金而不致遭受损失的能力。债券的流动性越大，就越受欢迎。简单来说就是某种债券的交易量很大，而且交易者数量众多，那么这种债券的流动性就会很高。在我国，国债的交易量大、交易者众多，很容易迅速出售且费用相对较低，所以是流动性最强的债券。债券的投资者在购买流动性较差的债券时，必须要求一个正的流动性风险报酬以补偿自己承担的流动性风险。

（3）税收规定

债券的投资者更关心税后收益率，即投资者真正的收益率，税后收益率的计算公式是：

Y

其中，Yat是税后收益率，Ybt 3、信用风险

（1）信用风险产生的原因

信用风险指的是交易对手信用质量发生变化，从而影响证券或投资组合的价值，交易对手违约、被信用评级机构降级等都属于信用风险。信用风险产生的原因主要有以下两个方面：一是发行债券的上市公司由于业务经营不善而造成企业现金短

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缺或流动性不足，无法按时支付利息而造成的信用风险，二是因为发行债券的上市公司故意违约，拖欠或不支付利息和本金。固定收益证券市场的信用风险由以下集中风险构成：违约风险、信用利差风险、降级风险和对手风险，其中最重要的组成部分是违约风险。

（2）信用风险的划分

就债券而言，中央政府发行的债券是没有信用风险的，而地方政府债券由于其偿还来源不同，其信用风险有很大的区别，具体划分如下：地方政府发行的一般义务债券是以其税收作为偿还来源，信用风险很低；而地方政府发行的收益债券，是以某一投资项目所产生的收益或者说是净现金流量作为偿还来源的，相对来说，风险较高。而公司债券一般情况下是有信用风险的，而信用风险的大小可以用该公司的信用级别来反映。

二、金融创新简要分析

随着我国金融行业的快速发展，为了能够进一步稳定发展，也为了能够更好的规避市场上的风险，固定收益证券产品创新的速度不断加快。这不仅需要投资者对固定收益证券产品创新的本质有明确的认识，也对证券产品创新的金融监管提出了更高的要求。通过创新，固定收益证券的品种大大丰富，投

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资者的选择余地增大，而发行者通过金融创新更容易在资本市场上立足，并获得业务扩张所必需的资金。

根据固定收益证券市场的基本发展现状，再结合当今的互联网时代，我们已经开始进行创新的分别有：规避信用风险的创新、利息支付行上的创新、交易品种和交易方式上的创新、期限结构上的创新以及附加权利上的创新。可见我国固定收益证券市场的创新潜力之大，创新是每个时代必要的发展因素，在当今的互联网时代也不例外，只要牢牢的把握住互联网金融发展的热潮，不断的进行证券产品创新，使新旧交易模式交替发展，金融市场逐渐的进行革新，我相信我国固定收益证券市场一定会有质一般的飞跃。

三、以创新应对市场风险

尽管固定收益证券市场上存在着利率风险、信用风险、价格风险、流动性风险和税收风险等，但这些风险一般都是可测的，也可以通过风险对冲、金融创新等方式来进行回避的。个人认为，为回避固定收益证券的市场风险而不断进行的金融创新，才是最主要的原因。尽管我国的固定收益证券市场还处于相对薄弱的状态，但不可否认的是，固定收益证券市场对于我国的经济发展起着十分重要的积极作用，并且是我国证券市场中极为重要的组成部分，因此发展我国的固定收益证券市场必须通过金融创新这一手段。固定收益证券交易市场的创新发

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展，为投资者购买各类固定收益证券提供了支持，也为发行者根据自己的比较优势发行证券提供了方便，属于一举两得。

1、利率风险所带来的创新

对固定收益证券利率风险的回避有很多种途径，一方面，固定收益证券的发行者为降低投资者的价格风险，发行浮动利率证券来替代固定利率证券，而将固定收益证券的价格风险由发行者自己承担，以增加证券的吸引力。由于不同偿还期的固定收益证券的价格风险是不同的，因此为了适应投资者的需求，在不同的利率环境中发行不同偿还期的证券，说明了证券价格风险与证券的票面利率有直接的关系。这也为固定收益证券带来了活力，因为大量的富有弹性的投资工具丰富了固定收益证券市场，为投资者获得收益的同时也降低了风险，并提供了可以灵活运用的工具。

另一方面，固定收益证券的发行者在自己发行的证券上增加了赎回条款，即经过一定的时间后，发行者可以在任何时候按事先约定的价格买回自己发行的证券，这就是可收回债券。同样，有些投资者担心自己购买的证券，因为市场利率 上升而价格下降幅度过大，要求发行者按照事先约定的价格买回固定收益证券，这就是可卖回证券。为了回避利率风险，不同投资者之间的利率调换也是可以采用的，因此，各种形式的证券调换也就产生了。

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2、信用风险所带来的创新

信用风险又称违约风险，是固定收益证券市场上的主要风险之一。不同种类的固定收益证券，其违约风险有很大的不同。为了吸引固定收益证券的投资者，必须适度降低信用风险以提高固定收益证券收益的固定性。这不仅需要投资者对固定收益证券产品创新的本质有明确的认识，也对证券产品创新的金融监管提出了更高的要求。

一方面，为了降低固定收益证券投资的信用风险，需要增加固定收益证券偿还的保证条件。因此，抵押证券、抵押信托证券和保证证券就应运而生。另一方向，为了判断一个证券的信用风险，特别是公司债券的信用风险，投资者可以利用资信评定机构对固定收益证券评定的级别。因此，投资级证券、非投资级证券以及无用的证券等不同类别的固定收益证券也就被创造出来了，从而降低整个证券市场的信用风险和增加市场的流动性。

四、结论

固定收益证券市场有助于人们有效的进行资产利用，合理规划投资，有助于改善我国上市公司的管理状况，增加资金的流动性，总而言之，发展我国固定收益证券市场是十分重要和迫切的。因此为了降低各种风险，建立一个良好的市场交易环境，也为了适应投资者的需求，固定收益证券发行者想方设法

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创造出各类新颖的固定收益证券品种。这些金融创新改变了这些风险的构成，不同的投资者可以在各种的固定收益证券中，找到适合自已的金融工具。可见，固定收益证券市场的创新有着很大的潜力，这些产品的创新能够帮助我国的投资者更好的在固定收益证券市场上去管理风险。

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